FOOLISH INVESTOR

轉載: 此次危機為何不同於2008年? (華爾街日報中文版)

2011-08-10T14:30:00.000+08:00

引

誘華爾街銀行家和投資者走上歧途的是相似的事件：2011年是2008年的重演﹐金融動盪的歷史在一個沒有盡頭的循環中周而復始。

正如過去的這個週末﹐一位大型基金的經理一邊走進辦公室為一個動盪的週一做準備﹐一邊暗自低語的：似曾相識的感覺幾乎令人作嘔。

那些把2011年看作“2008年續集”的人如今恰恰遭遇了自己的“雷曼時刻”。只要把上週五標準普爾(Standard & Poor's)對美國信用評級歷史性的下調換成2008年9月投行雷曼兄弟的崩塌﹐砰！難以想象的事情發生了﹐你得到了雷曼事件的翻版﹐而且令全球市場驚慌不已。

他們在最後一點上說對了。週一投資者看起來明顯驚慌不已﹐亞洲和歐洲股市大幅下挫﹐道瓊斯指數暴跌643.76點﹐跌幅超過5%。

不過﹐僅僅是市場動盪並不足以證明歷史在重演。

借用一下常被用作投資泡沫借口的一句話﹐這次是不同的﹐那些透過2008年棱鏡看待現在的問題的銀行家、投資者和公司高管可能錯誤地估計了全球經濟面對的問題。

三年前的金融危機與這次有三個根本不同點。

讓我們從最明顯的說起：兩次危機的起因完全不同。

上次的危機是由下向上擴散的。危機開始於過於樂觀的買房人﹐然後沿著華爾街的證券化機器向上﹐在信用評級公司的推波助瀾之下﹐最終影響到了全球經濟。那次是金融業的崩潰導致了衰退。

與之相反﹐這次的困境卻是一個由上而下的過程。全球政府難以刺激本國經濟、保持良好的財政狀況﹐他們漸漸失去了企業和金融界的信任。

這進而導致私營部門支出和投資的銳減﹐形成一個惡性循環﹐造成失業率居高不下和經濟增長乏力。在這種情況下﹐市場和銀行是受害者﹐而不是始作俑者。

第二點不同或許是最重要的：在2007-2008年的危機前﹐金融公司和家庭一直享受著毫不費力就獲得的大量信貸。

當泡沫破裂時﹐隨之而來的急速去槓桿過程造成了大規模的衰退性沖擊。

這次﹐問題恰恰相反。經濟低迷促使公司和個人將錢存起來、避開負債﹐造成消費和投資增長乏力。

最後一點不同是前兩點不同的一個直接結果。鑒於2008年金融災難的成因﹐當時有一個簡單但痛苦的解決方法：政府不得不介入﹐以通過低利率、銀行救助和向經濟中注入現金提供大量流動性。

當時﹐一位美聯儲(Federal Reserve)官員稱這種方法為“速戰速決”（譯者：shock and awe,軍事用語﹐如伊拉克戰爭。)另外一名官員則一言蔽之：我們要為每樣東西提供最終支持。

實施這項政策付出了不小的代價﹐全球各國政府共向金融系統注入了約1萬億美元。對於那些不得不為別人的過錯而買單的納稅人來說﹐這也並不公平。但無論如何﹐該政策最終還是成功避免了一場全球大蕭條。

不過﹐如今的議事日程上並沒有這種應對策略。當前的問題並不是由缺乏流動性(例如﹐美國企業目前坐擁創紀錄的現金儲備)或槓桿率過高引起的。企業和個人的資產負債表上不再負債累累。

真正的問題是﹐金融市場的參與者彼此之間以及對政府是否有能力推動經濟增長缺乏長期信任。

如果你對這一點存疑﹐看看金融系統“各管道”(包括回購市場和銀行同業拆借等)存在的問題便知﹐要麼你可以問問標普或購買意大利和西班牙國債的買家﹐看看他們對於政治領導人理清這一團亂麻有多大信心。

本次危機的獨特性意味著借助上次危機中用過的武器是行不通的。

華爾街現在極力要求貨幣當局出手干預﹐希望美聯儲或歐洲央行(European Central Bank)為經濟注入更多流動性(即第三輪量化寬鬆政策﹐QE3)。

這也太2008年了。

即使中央銀行願意這麼做﹐向一個資金已十分充裕的經濟體注入更多資金其實並不能提供什麼安慰。這些天來﹐大型企業對銀行一直頗為不滿﹐前者在安全但閑置的賬戶中存入了超額資金﹐這一點從紐約銀行(Bank of New York)上週採取的前所未有的舉措就可見一斑﹐該銀行竟然向準備在它這裡存錢的企業收取一定的費用。

至於那些緊張不安的投資者﹐美國或德國政府再多印幾十億鈔票可能也不足以說服他們重返股市。

2011年﹐金融界不能再向政府伸手要錢﹐希望得到救濟。為擺脫目前的困境﹐市場將不得不依靠其內在力量﹐或坐等政界人士採取“既治標又治本”的舉措來刺激經濟增長。

由市場引導的解決辦法並非不存在。當資產價格有一天變得很低時﹐投資者和企業的“動物本性”就會被再度喚醒。

正如沃倫•巴菲特(Warren Buffett)有一次致信股東時所說：我們通常是在大家對宏觀經濟的擔憂達到頂點時買到了最好的東西。

另一種選擇方案是﹐希望歐美領導人會推行重振需求和投資增長所需的財政和勞動力市場改革。但這勢必要花點時間。

和以往一樣﹐過去的情況看起來常常要比眼下的形勢簡單得多。但現實是﹐與2008年不同﹐政府資金在目前承受了很大壓力的經濟環境下毫無益處。

Francesco Guerrera

亂局下的投資策略

2011-08-03T22:23:00.001+08:00

今年以來此博客都將以論勢，論策為主。即便每月一文，都感覺時勢轉變之快，很多昨是今非

去年10月轉貼Jeremy Grantham訪問，標題“Have Cash, waits for stocks to fall"。現在是否另有體會？我并不是大淡友，但今年以來市場維持震蕩，上上下下但并沒有明確方向。這種市況里面，很多時候都是不做好過做的！如果什么也不做，等待那種突然的黑天鵝事件，如日本地震，歐債危機等機會，收益比長期留在市場里面還要好。

因為等待的利益，就是在極端市況里面兌現，現金的價值就顯得突出。

當然，以炒賣（美其名曰資產管理）為生沒有選擇，尋找機會是職責所在。市場并不是沒有機會，很多板塊有明顯下跌趨勢，也有部分股票有明顯上升趨勢。投資者們，你是選擇順勢而為，視而不見，還是逆水行舟？

中報業績慢慢展開了，這次完全沒有一年前的興奮心情。剛公布的522ASM太平洋，868信義玻璃業績并沒有讓我失望，管理層依然出色，失望的是宏觀經濟和行業景氣，尤其是制造業。當強者表現不如理想時，我相信弱者只會有更多downside risks。

的確，澳門，水泥建材，受惠紅色消費力的品牌零售，奢侈品，某些行業景氣回升的行業充滿活力。但他們只是少數，整體經濟依然承受著增長放緩，成本上漲的壓力。下半年暫時沒有看到轉機。

在一個上落震蕩市里面，指數橫行，但通常都是Narrow market而非Broad market。也就是說，只有少數的板塊和股票在上漲，很大一部分股份是走下降通道的，他們之間的分野會很大。

有人已經留意到，美國股市市場寬度不斷惡化，很多股票進入調整期，但指數維持在高位，原因是那些大市值的股份，憑著出色的產品，通常具有市場專利和定價權，例如Apple, Microsoft, Coca等等，在市場環境轉變時，優勝劣汰下處於贏方。說明美國市場也將進入一個narrow market。

這種市況下，普通散戶的能力根本無法應付，因為80%的股票即便指數不跌也是要跌的。交給專業人士，或者持有現金，等到股市大跌時買入持有最大市值的龍頭股或者指數ETF是生存之道。

談勢，國債上限的討論引發了市場對緊縮財政和增長放緩的憂慮，這是負面情緒的發展路徑。但美國有寶劍QE3在手，封殺了下跌空間。上次講過美債不成問題，歐債才是走滅頂之途，結論是投資黃金，這一看法維持不變。

瑞郎漲勢出現價格泡沫，可能回調，但長遠依然是看淡美元的，瑞郎等回調逢低買入。

今天Richard Bernstein和Marc Faber的訪問，不約而同提到的“熊論”，矛頭都是指向新興市場。通脹困擾，緊縮貨幣政策，這在未來一段時間還將困擾著新興市場，尤其中國股市表現。

在此亂局之下，策略就是一方面是積極的玩牛熊游戲，買入優勢股沽出劣勢股，另一方面耐心等待，等待全面轉好的契機。

轉載:全球最大对冲基金创始人Ray Dalio：货币发行会导致2012年末“经济崩溃”

2011-07-19T17:24:00.000+08:00

今天閱讀到此文﹐ 正好回應昨日拙文﹕

《纽约客》发表了一个必读专访，采访人物为Ray Dalio，他管理的Bridgewater资本公司是世界最大的对冲基金，规模达800亿美元。尽管身处这种险恶的市场环境，这支基金的表现仍然优于同行。不像其他微不足道、靠一项交易收益的基金经理，Ray Dalio对宏观环境有巨大影响的人。尽管市场传闻他将离职，并寻找新职位。

我们应该重视他的意见：QE3一定会来。Dalio还相信，未来不可避免的货币发行一定会导致“外汇市场和债券市场的崩盘。”

令人高兴的是，Dalio还给出了一个时间表。“我认为2012年年末或者2013年初就是另外一次艰难的时期。”

原文摘录：

Dalio认为，一些负债过重的国家，包括美国在内，最后都会选择发行货币作为摆脱债务负担的方法，这种饮鸩止渴的做法最终只会导致外汇和债券市场的崩溃。
Dalio说，“历史上没有出现过意外：一个国家从始至终发行货币并导致货币一路贬值。”其他国家，尤其是捆绑在欧元，以及欧洲央行身上的发达国家，没有发行钞票的选择，注定要忍受一个“经典式衰落”的过程。
最近为了防止希腊违约而达成的协议没有改变他的悲观论调。“人们只关注眼下特定的事件，他们已经忘却了更大的潜在的博弈，”Dalio表示，“那力量就是导致我们进入主权债务危机的幕后原因。那就是今天，就在今天发生着的事情。”
Dalio的论断听起来好像有些耸人听闻，同时又貌似合理。但是，如果一个人要玩转儿全球的金融市场，彻底的经济分析只是这个游戏的第一个阶段。
我问Dalio，这样的时刻什么时候会到来。”我认为在2012年年末或者2013年年初，那会是一个非常艰难的时期。“他答道。

主權債務危機與投資局勢

2011-07-18T19:41:00.001+08:00

最近無休止的主權債務危機令我回想起在09年的時候，美國政府印鈔把壞帳和那些無法流通兌現的證券買過來，入主那些殭屍銀行，穩定了局勢。

當時，我的想法就是，風險並沒有消失，而是吞併到了美國國家的平衡帳裡面去了。這個國家的風險增加了。（好笑的是，這一招十幾年前早就在中國用過，現在卻有人“突然”擔心起地方融資平台了）

而結果是，這一招令美國經濟反彈過來了，而股市甚至異常強勁。

美國的問題好解決，因為美元霸權存在，欠下的債都是美元計價的

現在歐洲同樣，欠下的債以歐元計價，只要開動印鈔機問題不單解決債務問題，更可壓低利率，振興樓市股市，令歐元貶值提升競爭力。

可惜，美國是單一國家，歐洲面對的卻是一堆，因此都說歐債問題是一個政治問題，如此看來這個問題只會不斷演變，如索羅斯所言，市場自我強化，令弱小國家最終難逃一死。只有到了沒有任何辦法，才會有終結的方式來解決

歐債問題一日沒有徹底解決，黃金牛市的格局還是不會改變，成為了不確定性下唯一確定的投資

贏的模式

2011-06-09T23:13:00.002+08:00

投資和投機的分別在哪裡呢？不談因只說果，投資是買低賣高，把資金從回報率低的地方配置到回報率高（項目價格低）的身上，投機就是把高的炒得更高低的炒得更低。前者算的是回報率，後者算的是供求。

贏無定式，但投資者必須找到自己的模式。前人成功的模式有很多，上文就介紹過Gerald Appel的Model，具體而言是all time的timing model，描述了什麼樣的市場環境最適合投資股票回報率最好。有些Model則注重選股，例如O’neil的CANSLIM等等。如果沒有一個模式，在現今風高浪急，消息滿天飛的金融市場，隨時一兩個浪就抬出場。

投資做的就是Modeling的過程，而不是考眼光炒賣輸輸贏贏的賭博。這個過程應當是沉悶卻不簡單。

最近兩日又一次見到不少股票被洗倉，對象又是一眾中國概念的增長股。記憶中最近一年裡時不時就來一次洗倉。歐美的對沖基金大張旗鼓的宣傳中國沉沒論，然後通過沽空，衍生工具，輿論甚至研究報告來興風作浪。

審時度勢，把焦點聚在中國。西方人的中國泡沫論，是長久以來對中國經濟和政治模式的不信任，在他們眼裡，把人均收入產值，與土地，房屋庫存，地方借貸數據隨手放在一起就很容易得出的結論，奇怪中國為什麼還能堅持到現在……而這些見怪不怪的“國情”在國人眼裡根本就是家常菜，就好像美國人欠債多一樣，都是too big to fail的事實。

A股的低估值主要來自高利率，和未來增長減慢。3月文指出公司業績只能算中規中矩，可見度太高，沒有向上修正的空間，而利率提高又不利股市估值。現在多了一個確定，就是緊縮政策肯定對宏觀經濟帶來負面影響，對通脹的影響力卻遲遲未見。

在沒有向上空間的情況下，炒家老調重彈，股市唯有往下炒就屬情理之間。

經濟在這個下調過程中，清理過去發展中不合理的產能和過剩的庫存。而資本市場，新股發行制度過份向上市公司傾斜，中小版良莠不齊，無論上市公司，金融機構還是投資者的投機意念濃厚。正好讓國際粄上市衝擊一下，這些都可趁市場低迷時得到懲罰和清理。

當然，我認為這只是長期發展中的一個過渡期，在此期間，十分樂意見到一批優秀和持續為股東帶來良好回報，具有良好增長性和市場地位的公司的股價也隨著市場低迷而下調，為長期投資帶來很好的機會。未來一定好好把握！

漸變

2011-05-04T12:11:00.001+08:00

隔了一個月﹐形勢有哪些發展呢? 繼續上次的話題。

一﹐美國沒有結束也沒有加大QE ﹐歐洲澳洲也是維持現狀。印度加息﹐中國醞釀加息。歐元同澳元同時達到1.5與1.1大位。全世界看淡美元﹐關注美元。

二﹐日本獲得大量外資追捧﹐說明並非是一個很好的機會了。

三﹐中國利率提升﹐始終不利股市表現﹐缺乏PE expansion的機會﹐原材料人工租金成本上漲﹐房產與汽車消費放緩造成很大風險。但估值處於低位﹐部份週期階段復甦﹐政策扶持的行業吸引資金。

四﹐商品市場﹐軟商品回軟﹐銅價偏軟﹐黃金白銀大幅波動。高盛唱淡商品看好股票令人納悶。依然看好石油。

近來北上二三線城市﹐感受深刻的是大量基建﹐配合房地產項目。中央最近把治理房地產提昇到了戰略地位。除了房價影響民生外﹐中央應該認識到這些房地產項目實際上在不斷地吸收社會資本。如果房地產是消費﹐那是越暢旺越好﹐可以讓市場自我調節﹐但如果是投資甚至是儲蓄的話﹐那就牽涉到貨幣問題了。

政府創造的貨幣流入到土地和房產裡面﹐流動性不佳﹐空置土地和房屋也沒有為社會創造價值﹐造成效率浪費。

當政府控制貨幣發行﹐影響的卻是商家﹐這是中央不願見到的。因此治理房地產﹐就是要加強中央在貨幣和財政上的掌控權。

我覺得這不是短期內能夠完成﹐而是長期的爭奪。

結論是﹐中國政府在這場戰爭中沒有一個結果﹐股市依然缺乏表現的理由。

美國市場﹐我給出兩幅由Gerald Appel在其著作Beat the Market: Win with Proven Stock Selection and Market Timing Tools ﹐提出的兩個Model。我們都不難看出大幅度偏離過往平均的現象。
不是因為S&P 500的盈利率有何非常表現﹐而是由於政府債券和企業債券的利率反常造成。

這說明的是FED在最近幾年大量製造廉價貨幣對市場造成的扭曲。在QE沒有退出之前﹐對資產價格﹐依然保持樂觀﹐直到非常態的漸變開始。

Is Goldman, Wall Street's Biggest Commodities Bull, Hanging Up the Horns?

2011-04-12T21:51:00.001+08:00

Six years ago, Goldman Sachs said a commodity 'super-spike' could send crude to $105 a barrel. In 2008, they followed up that now infamous prediction with a call for $200. Goldman, which has made a name for itself as one of the loudest snorting commodity bulls on Wall Street, is now advising clients to cash out of oil.
The markets were unsettled by Goldman's [GS 161.47 ] apparent change of heart, which contributed to U.S. crude futures slipping nearly 3 percent. But does the Goldman view herald a major trend reversal? Have they spotted the inflection point marking a change in price direction? Or do we take it at simple face value as a reminder to investors to book profits now since nothing goes up in a proverbial straight line?

Here's what they said: Goldman advised investors to close the 'CCCP basket' trade it recommended in December, which encompasses bets on rising oil, copper and other commodity prices, Reuters reported on Monday. The trade has returned clients 25 percent in four months.

"Although we believe that on a 12-month horizon the CCCP basket still has upside potential, in the near term risk-reward no longer favors being long the basket," Goldman's commodity team, led by Jeffrey Currie in London, said in a note.

The devil is in the details. What's important is Currie believes the long-term view is still intact. Rather, Goldman's caution is focused in the near-term and suggests the commodities bull market is running out of steam. Critically, Currie highlights the sheer level of speculative bullish bets in the oil market. Any number of bearish catalysts could lead to a disorderly unwinding of such record speculative length, and a sharp retreat in prices.

"As Goldman Sachs states they are positive long term prices," said Michael Langford, Proprietary Trader at StreamTrading.com. "This means if they can push prices down in the short term they can reset their positions to take advantage of where they believe commodity prices are headed. Strategically a smart and profitable move by the bank."

Langford added, "The catalyst for falling prices will come from the result of a strengthening U.S. dollar. The movement across commodities can be correlated to the movement in currencies. Goldman is adding to existing momentum to build profitable positions in the future."

Record Speculative Length

Critically, Goldman's Currie highlights the sheer level of speculative bullish bets in the oil market. Any number of bearish catalysts could lead to a disorderly unwinding of such record speculative length, and a sharp retreat in prices.

"Not only are there now nascent signs of oil demand destruction in the United States, but also record speculative length in the oil market, elections in Nigeria and a potential ceasefire in Libya that has begun to offset some of the upside risk owing to contagion," Currie noted.

Many in the financial markets — not to mention Main Street consumers — would welcome a pullback in the crude price, which would offer some much-needed relief at the gasoline pump. Prices for a gallon of regular unleaded gas are topping $4 at more service stations in the U.S., nearing the peak of $4.11 struck on July 17, 2008, The New York Times reported yesterday.

"What we don't want to see is a pickup in the velocity of the rate of inflation," said CNBC contributor Jack Bouroudjian, CEO of Index Futures Group. "That's really the key here. Can we see gold at $2,500 an ounce or oil at $250 a barrel and have the economy sustain what we're seeing? Yes, but it'll take time and that'll happen over the course of the next 5 or 7 years in my opinion. If that happens over the course of the next six months, we're in trouble and all bets are off."

Value-at-Risk

Jonathan Barratt, Managing Director of Commodity Broking Services, said a correction would help the market "get back to a proper sense of value and general economic theory" by removing the speculative noise. "The biggest issues are inflation in Germany, China and India and the interest rate cycle going from neutral to hawkish. This should see demand and therefore prices taper off."

Brent crude and U.S. oil futures in Asian trade are continuing to soften, helped by the Goldman call. Prices still remain stubbornly high in the triple digits suggesting that the bulls, for now at least, remain in the driving seat.

As for how Goldman's deploying its own cash in the commodities markets, we should get more visibility on April 19 when the firm releases first quarter earnings. Markets will be pay particularly close attention to Goldman's Value-at-Risk (VaR) indicator for commodities — an industry measure for how much of a bank's money is at risk on a day for trading an asset class.

The last VaR number suggested some caution in the final quarter of 2010 despite a 16 percent jump in the Reuters-Jefferies CRB index, the biggest quarterly rise in two years.

When Goldman posted its quarterly results on January 19, commodities trading risk hit a near seven-year low, suggesting the Wall Street giant had become less aggressive in taking advantage of surging oil, metals and grains prices.

Goldman's VaR for commodities stood at $23 million for the fourth quarter ended December 31. That was down 20 percent from the $29 million in the third quarter and almost 40 percent lower than the $38 million seen a year earlier.

佈局2011年

2011-03-27T21:55:00.002+08:00

遲來的文章，主要是想把幾個對稍長時間段的看法集中起來：

一，美元踏入加息週期。除了猜測加息週期何時來臨外，最緊要是如果加息會帶來哪些影響/機會。首先，美元在極端炒賣的情況下，很大機會出現中期反彈。而就業改善和利率提高，將抵消企業盈利增長，影響股市回報，美股進入低回報期。

二，日本股市前景看好。日本終於有藉口打開印鈔機，而且是各國協助下，越墮落越快樂。我認為日本股市和Dollar Yen同時存在機會。

三，新興市場表現迷亂。年報業績還沒公佈完，以我目前觀察眾多上市公司的業績表現而言，只能說中規中矩。2011年的環境是相對certain的，而對於Trader來講，high certainty意味著缺乏機會。主要還是猜測貨幣政策轉向，給PE expansion的機會。

四，繼續看好石油。通脹將是全世界的主題，整體而言，商品市場依然看好。

待續……

今年放貸總額下調一成

2011-01-21T11:16:00.001+08:00

2011年1月19日 04:24:51 大公報

據消息人士透露，儘管沒有公佈全年信貸投放總額度，中國央行已對各家銀行上報的今年度信貸投放目標基本確定為較去年下降10%，即約7.2萬至7.5萬億元（人民幣，下同）。另據悉，年初監管機構已「建議」各銀行，一月份的新增貸款不能超過全年信貸目標的12%，或意味一月份的新增信貸不應超過9000億元水準。
昨日有內地傳媒援引某國有大行人士指出，按照去年8萬億元新增信貸規模以及各商業銀行新增目標打九折計算，今年全行業新增貸款約為7.2萬億至7.5萬元。而去年四大行中，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行的新增額度分別為約9000億、約7500億、約7500億及約6000億元，按上述打九折計算，今年工、農、中、建四大行新增貸款目標約為8100億元、6660億元、5300億元和6750億元。
分析人士指出，「季不破三，月不破四」仍將是今年信貸投放節奏的整體安排。全年四個季度按照「3 3 2 2」的比例進行發放，季內逐月是按照「4 3 3」的比例進行分配。
此外，雖然央行已將動態調整差別存款準備金率的相關公式下發至商業銀行，銀行內部也在測算中，但有銀行內部人士認為，在多種利益權衡下，銀行的放貸衝動可能仍較難抑制。
雖然監管機構已給銀行提出各行一月新增貸款不能超過全年信貸目標12%的「建議」，但目前的新增貸款已接近一月調控目標，僅今年前兩周估計的新增貸款或已達到8000億元。目前儘管仍在一月中旬，但部分銀行已用盡一月份的信貸額度，暫時失去放貸能力。
有內地傳媒指出，監管機構可容忍的一月份信貸上限大約在1.2萬億元左右，若當月信貸投放過多，一月後兩周監管機構或將動用包括差別化存款準備金率、定向央票、窗口指導等多種手段對「超放」銀行進行懲罰。
市場早前已傳言，今年以來銀行信貸出現猛衝，今年第一週信貸即突破5000億元，由於放貸過快，部分銀行已在房貸等業務上提高了貸款門檻和實際利率，並在上周宣佈從一月二十日起提高存款準備金率0.5個百分點，與此同時，央行的一號文件也歸屬於《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，「一堵一疏」，雙管齊下管理市場流動性。

新信貸管理體制或更有效控制銀行放貸

媒體報道央行擬建立新的信貸管理體制，將根據經濟增長速度確定信貸投放速度，資本充足率等指標將納入考量範圍。分析人士指出，央行在信貸控制上可能從“一刀切”走向精細化的管理，以更效控制銀行放貸衝動，從而兼顧經濟增長與控制信貸投放雙重目標。
《中國證券報》12月22日援引消息人士稱，央行近期召集主要銀行開會，討論信貸管理體制改革事宜。但在建立新的信貸管理體制方面還存在一些爭議，目前沒有明確定論。
交通銀行首席經濟學家連平向第一財經表示，相較單一的總量控制，新的信貸管理體製表明央行不再搞“一刀切”，而是更加貼近實際、更有針對性，是一種更為精細化的管理。
連平指出，按以前的做法，在確定整個銀行業的總量盤子後，各家銀行都有多投放一些的衝動，而如能根據各家銀行的資本充足率、流動性比率、動態撥備率、存貸比等經營風險控制的幾項重要指標來指導信貸投放，並輔以窗口指導、差別存款準備金率、定向央票等央行的各項調控工具，信貸的實際投放偏差將更小。
2008年以來，為抵禦金融危機，央行實施適度寬鬆的貨幣政策，支援“四萬億”經濟刺激計劃。2009年國內新增人民幣貸款創紀錄地飆升至9.6萬億元，而今年前11月的人民幣新增貸款已達7.45萬億元，接近全年7.5萬億元目標。
興業銀行資深經濟學家魯政委對第一財經表示，央行在2009年度與今年三季度報告中明確提出實行宏觀審慎管理、建立逆風向的貨幣信貸動態調控機制，在這一宏觀架構下，建立新的信貸管理體制，以經濟增長狀況來確定信貸投放也在意料之中。
“若實行新的信貸管理體制，不表示可以隨意投放，而是相比過去的設定一個信貸額度，信貸投放將更加市場化，標準也更透明，”魯政委稱。
銀河證券首席經濟學家左小蕾也認為，新的管理方法可更好地控制銀行放貸衝動，“將經濟增長率與銀行信貸投放掛鉤，這樣既可保持經濟的增長，又限制了銀行加快週轉從而創造貨幣的能力，是控制信貸增長最好的辦法”。
她還指出，過去光限制信貸額度的做法實際上還不夠，銀行仍存在擴張衝動，從而推動過度投資。
不過，魯政委強調，新的信貸管理體制若付諸實施，也將給銀行業帶來更多不確定性，其中的關鍵在於，央行採取什麼指標來確定信貸投放。如果指標非常剛性，例如以CPI增幅、資本充足率等為指標，決定信貸投放量，那麼，銀行在信貸投放上便沒有更多的彈性。
央行對銀行信貸投放違規採取怎樣的警示手段，也將決定銀行信貸投放的自由度。“如果做好孩子和做壞孩子是一樣的對待，恐怕銀行都會傾向於做一個壞孩子了，”他說。
若落實新的信貸管理體制，明年的信貸規模或將受到影響。魯政委表示，按照2011年GDP增幅8%、CPI漲幅4%的目標計算，明年信貸投放增速應該在 12%左右。但今年目前的信貸增速約19%，意味著明年的信貸投放有6、7個百分點的縮窄，這無疑將對監管層與銀行構成較大壓力。
“如果明年的信貸總量收縮太緊，造成供求差距太大，將會給經濟增長帶來一定負面影響，”連平表示，他認為，央行即使不再明確宣佈信貸投放目標，但自身必然有一個總量的估計。
而央行貨幣政策委員會委員周其仁22日在接受外電採訪時也表示，中國或許會將取消年度銀行貸款配額作為長期改革計劃的一部分，但仍很可能設定明年的放貸目標。他並表示不清楚明年的信貸目標規模。

统计局：2010年人民币存贷款增量减少

　　今天上午，国务院新闻办举行发布会。国家统计局局长马建堂介绍2010年国民经济运行情况等方面情况,并答记者问。马建堂公布的数据显示，2010年人民币存贷款增量减少，各项贷款余额比上年少增1.6万亿元。　　他说，2010年货币供应量稳定增长，人民币存贷款增量减少。12月末，广义货币(M2)余额72.6万亿元，比上年末增长19.7%，增幅同比回落8个百分点；狭义货币(M1)26.7万亿元，增长21.2%，回落11.2个百分点；流通中货币(M0)4.5万亿元，增长16.7%，加快 4.9个百分点。金融机构人民币各项贷款余额47.9万亿元，比年初增加7.9万亿元，比上年少增1.6万亿元；各项存款余额71.8万亿元，比年初增加 12万亿元，少增1.1万亿元。（记者朱瑶）

“在希望的田野上”：农民收入增速27年来首超城市居民和GDP

2011-01-21T10:23:00.000+08:00

最新数据似乎显示，中国劳动力成本正在发生巨大变化。
根据国家统计局1月20日公布的数据，2010年农村居民人均纯收入5919元，增长14.9%，扣除价格因素，实际增长10.9%，既高于同年城镇居民人均可支配收入7.8%的实际增速，也高于10.3%的GDP年增速。
这种情况上一次出现，是在27年前，即1981-1983年间，那是农村改革初期硕果累累的年代。
对于这一27年来首次出现的变化，国家统计局局长马建堂当天将其解释为“民生显著改善”的表现。
而国家信息中心经济预测部副主任祝宝良的解读则是：中国的人口红利正逐步结束，劳动力成本不断增加，成本型通胀开始显现。
面对成本型通胀，货币和财政的紧缩政策都不会有效，“唯一的办法，是机器更多地代替员工，加快产业升级，提高技术对经济的贡献率。”祝宝良说。
而由此引发的中国经济的连锁式巨变，将在未来十年间势不可挡地释放出来。
人口红利迎来“刘易斯拐点”？
“这是中国剩余劳动力开始消失、人口红利趋于结束、出现刘易斯拐点的信号。”
农民收入增速超过城市居民收入，并远远超过经济增速，导致城乡收入差距缩小，是近30年来第一次。这让人回想起改革之初那个“在希望的田野上”的黄金年代。
国家统计局的数字显示，1981年全国农民平均每人收入为223元，比上年增长16．8％。同年城镇人均可用于生活费的收入为463元，去掉物价因素，实际增长1．8％。
当年工农业总产值为7490亿元，比上年增长4．5％。
中国社科院农业所研究员李国祥将此归功于80年代初期农村的家庭年产承包责任制改革，同时国家提高农产品收购价也使得农民收入增加很快。
而时隔27年后重现的这一幕，则有很大不同。
“这一次，农民的收入快速增加，除了农产品价格涨幅比较快的因素外，与农民打工的工资收入快速增加有关。而后者是决定性因素。”李国祥说。
国家统计局20日公布的数据是：2010年农村居民人均纯收入中，工资性收入增长17.9%，家庭经营纯收入增长12.1%，财产性收入增长21.0%，转移性收入增长13.8%。
农民工资收入快速增长的背后，酝酿着影响更深远的变局。
“农民工收入快速增加，是中国剩余劳动力开始消失、人口红利趋于结束、出现刘易斯拐点的信号。”中国社科院人口所的蔡昉此前曾提出这一看法。
李国祥对此的评价是，2008年也一度出现过农民收入增速超过城市居民的情况，但当时主要是经济危机导致城市部分居民收入下降。2010年的这种情况是不是昙花一现，能否延续，还需要观察，进而确证这是不是人口红利结束的拐点。
“但中国劳动力正在告别无限供给，逐步走向短缺是无疑的。”他说。
农民增收引发通胀转型？
李国祥们在北京的结论，远在万里之外的李新忠有切身感受。
在新疆建设兵团石河子某团效力的李新忠，去年打算从内地招收100多名农民工进行棉花采摘，最后只招到10个人。
“采摘棉花的工钱不断上升，但已经吸引不到更多的人，因为河南、陕西的农民在本地打工能挣到更高的收入，不需要再辛苦出远门。”李新忠说。
新疆棉花协会的王艳平佐证了这一点。他介绍说，2010年新疆采棉工200万人，实际只找到了一半人。尽管每采摘1公斤棉花的价格为1.8元，比2009年的1.2元/公斤上涨了50%。”
类似的情况，李国祥在东北和南方调查时也有发现——雇佣农民插秧的费用，已经涨到1天200元。雇人种植蔬菜的报酬也在增加。
“像种菜这类工种很难由机器来干，这是农民工工资不断上升的原因。”李国祥认为。
这一切势必会传导到农产品价格上。根据李国祥的研究，近年的农产品价格上升中，一半因素缘于劳动力成本上升。
在交通银行金融研究中心研究员陆志明看来，当经济进入结构调整期，劳动力成本提升将推动物价上行，资源品价格的上调将直接导致居住类和交通通信类价格的上涨。
这符合祝宝良的判断——由于劳动力成本上升，未来五年可能是中国物价涨幅比较高的时期。“‘十二五’期间物价涨幅可能达到4%甚至更高，而经济增速会从‘十一五’的11%下降到9%左右。”
可以相比较的是，“十五”时期，GDP增速是10%左右，物价涨幅是2%左右；“十一五”时期，GDP是11%左右，物价是3%左右。
这是一个不寻常的变动。祝宝良认为，过去物价上涨，往往是经济高速增长，产生需求推动型通胀。而现在的趋势是物价涨幅上升、经济增速下降，这就是由于工资成本上升导致的成本推动型通胀。

“机器代替人”的时代来临？

成本型通胀时代的到来，将引发连锁式的深层变化。
“对付新的通胀形势，紧缩政策毫无效果。”祝宝良说，唯一办法是提升技术对经济的贡献率，更多地采用机器来代替人工，同时那些低工资的劳动密集型产业要进行升级。经济增长要更多地依赖居民消费和高科技产业的发展，而不是对低端产业的投资。
这也涉及到整个宏观调控的转型。比如积极的财政政策，应该是大幅减税以增加居民收入，而不是大量增加项目投资。
但也有学者持略有不同的看法。陆志明就认为，目前的通胀可能仍然是混合型的，劳动力成本上升只是其中一个表现。
中信证券宏观首席分析师诸建芳则强调，在短期内中国的劳动力供给仍然是丰富的，劳动密集型产业不会被淘汰，产业升级也将是一个漫长的过程。“因为一切的前提是农民收入的快速增长，而低端的加工工业有上亿的农民工就业，如果把这部分产业关闭掉了，农民工工资收入就很难维持快速增长的局面。”

本文源自21世纪网，文章地址：http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-21/4NMDAwMDIxNzY4Ng.html

Predictions 2011: Jim Rogers, Marc Faber and Richard Russell agree

2011-01-20T23:14:00.003+08:00

What do Jim Rogers, Marc Faber and Richard Russell have in common? All three men possess a gift for analyzing financial markets independently and cautiously, and do so with decades of experience. Each man sells nothing but what’s on his mind—the best kind of advice to cautious investors.

All three expect 2011 to be a troublesome year, with the growing possibility of unpleasant surprises, turmoil and wealth destruction.

Starting with Rogers, the commodities market prodigy of the famed Quantum Fund: he expects all real assets to enjoy a tailwind of inflation as central banks worldwide bailout banks, businesses and sovereign nations with as much fiat currency as required to forestall default.

“We’re going to, I think, see some of the highest prices we’ve ever seen in many commodities in 2011,” said the 68-year-old Rogers in an interview with India’s Business Channel, ET Now, Jan. 3.

“I’m very optimistic of all real assets—commodities. Government continues to print money. We have shortages developing of everything. And that’s going to continue,” he added.

As a humorous note, during a typical rant and condescending tone he regularly uses to express his disgust for U.S. Fed policy, Rogers’ audio cut out. In another candid moment, Rogers playfully commented, “I said the wrong thing.”

The no less candid Marc Faber, the publisher of the Gloom, Boom and Doom Report, strongly suggests that the result of the U.S. Fed’s policy to deliberately debase the U.S. dollar by setting short-term interest rates artificially low will lower Treasury bond prices over time. He has repeatedly warned of a Treasury market bubble.

“This [long-term U.S. Treasuries] is a suicidal investment,” Faber said to Bloomberg in a telephone interview from St. Moritz, Switzerland. “Over time, interest rates on U.S. Treasuries will go up. Investors will gradually understand that the Federal Reserve wants to have negative real interest rates. The worst investment is in U.S. long-term bonds.”

Faber has said repeatedly, “I will never sell my gold,” agreeing with the Rogers thesis of escalating inflation as a direct result of central bankers coordinated monetary policy headed by the U.S. Fed.

Faber, who heroically predicted a huge rally in stocks at the March 2009 lows, likes gold, commodities, farmland and emerging market opportunities as a means of hedging against the depreciation of the world’s reserve currency standard bearers—the U.S. dollar, euro, British sterling and Japanese yen.

In his latest missive, Richard Russell, the octogenarian and dean of investment newsletters, wrote in his latest issue of Dow theory Letters, “expect the unexpected” in 2011.

Russell, who served in WWII as a foot soldier in the European theater, sees trouble brewing in almost any parts of the world, and is also concerned that the U.S. debt load is no longer serviceable.

“This year might even be a black swan year,” Russell writes. “Certain events are now in place, events that have never been seen before in human history … we are dealing with debts so monstrous, so huge, that most people can’t fathom them … The Muslim community is huge, and it has moved heavily into many European nations. The radical Muslims intend to express their world leadership … Dictators in North Korea and Burma and Iran and Africa are no longer safe in that they can no longer keep their populations ignorant and in slavery,” he added.

“There is a huge disparity between the wealthy and the poor. The poor greatly outnumber the wealthy. This has all the ingredients for revolutions in the age of instant and world-wide communication.”

The makings of a “black swan” event are in place for 2011, he concludes.

Russell has remained firm for several years that investors should evenly split their portfolios between gold and short-term Treasuries until further notice. According to Russell, this is the first time in more than 50 years of publishing his newsletter that he suggests such a high portion of gold in investors’ portfolios.

US, Europe Better Bets as Inflation Hits: Marc Faber

2011-01-19T23:29:00.000+08:00

Rising inflation pressures in emerging market nations will make Europe and the US better investment opportunities in 2011, according to "Dr. Doom" Marc Faber.

Escalating food and energy prices will take a greater toll in poorer countries such as China and India, the author of the "Gloom, Boom and Doom" report said in a CNBC interview.

"We have money printing around the world and particularly in the US and that has led to very high food inflation and inflation in energy prices," Faber said. "In low-income countries like China, India, Vietnam and so forth, energy and food account for a much larger portion of personal disposable income than in the United States."

"So these countries are suffering from basic high inflation, and that reduces the purchasing power of people. So I think the monetary authorities in emerging countries are going to have to tighten or let inflation accelerate, both of which are not particularly good for equities," he said.

Investors looking to brace themselves against the coming inflation pressures should buy oil, which Faber said will rise regardless of what happens in the global economy.

Oil [US@CL.1 91.04 -0.34 (-0.37%) ] prices have risen sharply over the past two months, up 14 percent since their most recent low on Nov. 23. Other commodities, particularly grains and other food-related items, also have shown big gains.

If the economy recovers, then oil demand will rise, and if high inflation leads to global conflict then that will disrupt supplies and also lead to higher prices, he said.

"Either you're very bullish or very bearish," he said. "You should own some oil and energy equities."

最後的淡友 - Bear Investor Says 'I Have Been Too Bullish'

2011-01-18T22:45:00.000+08:00

Albert Edwards, a global strategist at Societe Generale well known for his bearish stance, said late Monday he has got it wrong and that he has been too bullish.

“I have long believed that a lost economic decade was an inevitable consequence of the gross mismanagement of central banks," Edwards wrote in note to clients.

"Our Ice Age thesis called for a long secular equity valuation bear market, just like Japan. Most reject the comparison with Japan, especially with regard to the US having better demographics. Indeed I felt that beyond the lost decade and secular bear market, the US outlook was much more upbeat that Japan's," he explained.

“But now, I am thinking I might have been too bullish,” Edwards added.

“There we were at the end of August – with the S&P down some 6 percent and the economy maybe heading for a double-dip – and lo, with the promise of quantitative easing 2 coming down the tracks, the market managed to put on some 16 percent in the final third to leave us up a respectable 13 percent for the full year," he wrote.

A Washington Post op-ed by Ben Bernanke spelt out his objectives perfectly, he said.

Bernanke's idea was that higher stock prices will boost wealth and confidence, spurring spending, which in turn would lead to higher incomes and profits that would further support economic growth, according to Edwards.

“And so it came to pass. From the end of August stocks rallied. Leading indicators recovered. Spending increased. Jobs picked up. A virtuous circle indeed," he wrote.

"Unfortunately, though, policy makers have yet to learn the lessons of the Great Recession. Basing economic growth on loose monetary policy driving up asset prices is simply doomed to failure,” he added.

Last Bear Standing

Edwards said he feels like the last bear standing on the sell-side, a position he has some experience of. He had for a time believed America's demographics would prevent a Japanese style lost decade.

“I have warned for almost 15 long, depressing years that when the US asset and economic bubble burst, the post-bubble economic and market outlook would closely resemble that of Japan," he wrote.

"I expected that the secular equity bear market would stretch over more than a decade, although punctuated by sharp cyclical rallies. But there were some key differences between the US and the Japanese conjuncture.”

“Although most perpetually bullish commentators focused on the US upside relative to the Japanese experience, I also felt that in many ways the US was rather worse off than Japan,” Edwards explained.

“On the other hand, two key differences also stood out for me in favor of the US. First, with their contrasting positions on external balances, the US looked far more likely to see a weak dollar as opposed to Japan, which suffered a strong yen. Second, the demographic situation was far better in the US than in Japan.”

Japan's "terrible" demographics are self-evident but, Edwards warns, even rapid population growth is not a sufficient condition in itself for rapid economic growth.

“Now I haven't really cracked this one but chatting this through with a number of people, I would suggest that although GDP growth may be more closely related to the absolute growth of the working population, asset price inflation may be more closely related to the proportion of workers in the general population,” Edwards said.

“If that is the case, as the former baby-boomers start to retire this burgeoning cohort will tend to liquidate assets," he explained.

"This only exacerbates the secular bear market for property prices (which have already begun to decline again) as well as the equity market. This means that Bernanke for all his efforts may not be able to prevent the secular valuation bear market fully playing out until rock bottom valuations are reached,” Edwards concluded.

2010 and 2011 best performing stocks and dogs

2011-01-07T16:29:00.000+08:00

中银国际：2011年大宗商品继续涨金属价格乐观

2011-01-05T15:42:00.000+08:00

2011年﹐資源肯定是一個熱門的話題。經歷2010年農場品大漲﹐黃金白銀的大牛市﹐這一類產品必定很受歡迎。供給不足﹐加上需求拉動﹐2011年的資源戰爭故事﹐會如預期中那般嗎

【财经网专稿】记者李书成中银国际近日发布研究报告称，2011年在全球流动性泛滥的大背景下，大宗商品的价格将继续上扬，对稀有金属的价格尤其乐观。

　　报告认为，目前美国的失业率仍维持高位，为了实质性拉升就业，美联储可能进一步扩大量化宽松政策。在美国实行量化宽松的同时，其它国家为了避免本币升值，也出手干预汇市并投放大量的流动性，全球货币竞相贬值使得资源的价值进一步凸显。

报告通过持仓分析，认为大量资金涌入了金属市场。从铜的持仓量看，LME市场的总持仓量在12月上旬创下了32万手以上的历史新高，COMEX总持仓也在10月下旬创下了近17万手的历史新高。

　　中银国际指出，基本金属的ETF正在加快建立，这将对金属价格起到推波助澜的作用。

　　拥有全球最大贵金属ETP的ETF Securities推出了实物支持的铜、镍和锡交易产品（ETP）。除ETF Securities外，摩根大通和贝莱德也向美国证交会申请推出现货铜交易ETF基金。另外，高盛和德意志银行也有意推出现货铜ETF基金的计划。

　　据德意志银行测算，铜ETP将吸收30万~40万吨的铜供应，相当于全球铜需求量的2.2%，这对本来就脆弱的铜市供应造成较大的冲击，从而加剧了铜的短缺

　　中银国际预计2011年新兴市场国家经济会保持较高的增长，而发达国家的经济也在逐步恢复，从而使得金属消费继续增加。报告进一步指出，由于受益于中国政府收储、行业整合以及新兴产业旺盛需求，2011年稀有金属中更看好铟锗钽钼，而基本金属中锌价阶段性表现可能更为突出。
　　对可能出现的市场风险，中银国际提示，通货膨胀可能引发各国政府采取上调利率等紧缩措施，使得金属价格在2011年会出现较大的震荡。

2010年港股年終盤點

2011-01-02T23:11:00.000+08:00

2010恒指成分股十大涨幅

排名	股票代码	股票名称	12月30日收盘	涨幅(%)
1	00013	和记黄埔	82.68	54.83
2	02388	中银香港	27.22	54.66
3	00883	中海油	18.61	52.54
4	00293	国泰航空	22.08	52.49
5	01880	百丽国际	13.17	45.36
6	00494	利丰	46.72	44.87
7	01199	中远太平洋	13.863	39.61
8	00019	太古A	130.9	39.26
9	00004	九龙仓集团	60.35	34.86
10	00388	香港交易所	181.18	29.97

2010恒指成分股十大跌幅

排名	股票代码	股票名称	12月30日收盘	涨幅(%)
1	02038	富士康国际	5.44	-39.69
2	00330	思捷环球	38.56	-25.49
3	01109	华润置地	14.338	-18.72
4	02600	中国铝业	7.11	-16.84
5	02628	中国人寿	32.35	-15.65
6	01898	中煤能源	12.17	-14.54
7	01088	中国神华	32.88	-13.47
8	00688	中国海外发展	14.47	-11.77
9	00012	恒基地产	53.6	-8.22
10	00005	汇丰控股	82.701	-7.49

2010国企股十大涨幅

排名	股票代码	股票名称	12月30日收盘	涨幅(%)
1	02883	中海油田服务	16.659	79.13
2	02328	中国财险	11.2	60
3	00753	中国国航	8.93	47.12
4	00914	安徽海螺水泥股份	72.05	44.39
5	01171	兖州煤业	23.7	38.11
6	00358	江西铜业	25.2	37.25
7	00728	中国电信	4.104	26.67
8	02318	中国平安	86.1	26.62
9	00489	东风集团	13.57	21.38
10	00857	中国石油	10.351	11.06

2010国企股十大跌幅

排名	股票代码	股票名称	12月30日收盘	涨幅(%)
1	01211	比亚迪	41.13	-39.91
2	00347	鞍钢股份	11.98	-30.02
3	01618	中国中冶	3.42	-25.49
4	00998	中信银行	5.078	-23.41
5	02600	中国铝业	7.11	-16.84
6	00991	大唐发电	2.8	-16.42
7	02628	中国人寿	32.35	-15.65
8	02777	富力地产	11.6	-15.33
9	01919	中国远洋	8.15	-14.66
10	01898	中煤能源	12.17	-14.54

(轉載）外资投行再遭质疑瑞银被指做局中国海外

2011-01-02T23:07:00.000+08:00

廖杰华李保华胡洁

　　“高盛做空中国A股”传言的余音未了，瑞银对2011年亚洲房地产市场的一份报告又引起市场的热议。

　　2010年12月2日，瑞银发布的报告将中国海外(0688HK)列为全亚洲“最不看好”的三只地产股之一。一年前瑞银的报告，则是将中国海外列为“最看好”的两只房地产股之一。12个月，瑞银的研究结论180度大转弯。

　　事实上，过去一年中国大陆房地产调控政策一波紧似一波，瑞银对中国大陆的房地产公司做评级上的调整本无可厚非。但是这份报告出来的前半个月，瑞银刚刚发行了瑞银中国海外认购涡轮，此涡轮依靠做空才能赚钱。这两者的巧合，让市场顿起猜测。

　　有意思的是，众多其他的国际投行给予中国海外的大都买入评级，只有瑞银一家强力看空。

　　“意外”看空中国海外

　　2010年，中国海外上半年即实现净利润50.7亿港元，前十个月即超额完成预定销售指标，中国海外将可能成为国内第一家利润过100亿港元的房企，远超万科。

　　然而，这并不意味着它在2011年会被看好。2010年12月2日，瑞银发布的《亚洲房地产——2011年展望》报告指出，“我们最不看好的股票是内地的中国海外和恒盛地产以及泰国的LPNDevelopment。”

　　而2009年12月1日，瑞银发布的《全球房地产行业——2010年展望》中表示，“我们最看好的大陆房地产股是雅居乐和中国海外”。

　　这戏剧性反转的背景板上却是：2010年11月17日，瑞银作为发行人发布了一单编号为26828.HK的中国海外公司股票的认购涡轮，到期日为2011年7月11日，行使价为19.68港元，换股价为20.3港元。建银国际一位投行人士表示，按照涡轮的规则，发行人和客户之间的利益是对赌性质的，认购权证在标的股票下跌时，作为发行人的投行能获得更大的利润。

　　更巧的是，香港交易所(176.3,-0.90,-0.51%,经济通实时行情)股权交易披露显示，11月17日持有中国海外为1882000股，12月2日减持到21200股。股票减持殆尽，瑞银发布唱空中国海外的报告，这些环节丝丝入扣。

　　在12月2日的报告中，瑞银对中国海外“最不看好的理由”有三点：其一是“截至2010年6月，中国海外的净借贷比率达到45%，超过管理层认为的40%的这一‘安全水位’，但中国海外仍在继续买地；其二，公司管理层计划在2010年完工600万平方米建筑面积，其中160万平方米已经在2010年上半年完成，瑞银分析后表示，这预示至2010年底，中国海外建成但未售出的面积有望从2010年6月的86万平方米的水平上猛增，可能会拖累公司的销售周转率和净资产收益率；其三，鉴于中国海外在二线城市群拥有庞大的项目，公司可能被迫牺牲价格来降低囤货，瑞银认为，该公司在当前政策环境下以及随着需求恶化，公司卖出存货将变得越来越困难”。

　　就此华泰联合证券一位研究员表示反对，他认为在近十年的房地产上升周期，45%的净借比是非常谨慎的财务水平，以瑞银报告同期数据对比，2010年6月，保利地产的净借贷比为122.3%，恒大地产(3.78,-0.02,-0.53%,经济通实时行情)为100.89%，绿城中国(8.6,-0.01,-0.12%,经济通实时行情)更是高达238.9%。在国内房地产前十强中，中国海外的净借贷比是最低的公司之一。

　　2010年12月2日的瑞银报告是以2010年上半年的数据作为判断的依据，据此担心中国海外的去库存速度。而根据中国海外2010年11月披露的数据，前10月中国海外累计实现房地产销售额533.4亿港元，同比增长25.5%，已超额完成全年预定目标。联合证券的一位研究员表示，中国海外地产去库存速度还是相当之快的。根据公开材料测算，2009年中国海外的存货周转率为0.48，万科为0.39，保利为0.29,恒大为0.22。2010年上半年中国海外的存货周转率为0.15，万科、保利均为0.10。

　　所以对于瑞银第三条“不看好”的理由，上面华泰联合证券研究员更不认同，他认为，本轮调控打压的正是房价过高的一线城市，随着中国经济均衡发展，二、三线城市已经呈现了迅猛的梯次增长格局，这正是当前绝大多数开发商普遍看好并布局于二、三线城市的主要原因。中国海外在二线城市项目较多则证明其土地储备及发展战略符合未来发展预期。

　　对此事，中国海外方面则表示不便发表评论。

　　前恭后倨

　　瑞银在报告中认为，中国大陆的房地产开发商经营所处的政策和信贷环境已趋于不利。因此中国大陆开发商板块的股票将日益成为转手率较高的板块，而不是“买入和持有”的板块。

　　但是在中国海外业绩继续保持高速增长，没有出现过分沽空信息的情况下，瑞银对其评价的大逆转让业内人士颇为不解，并进一步质疑瑞银的这份报告是否有其他的逻辑。

　　2010年8月12日，瑞银发行了编号是 63517的中国海外瑞银B1RP11熊证，到期日是2011年1月24日，收回价格：18.88港元，行使价格：19.88港元。建银国际一位投行人士表示，瑞银的这份涡轮是对中国海外看涨的，是时，中国海外的股价在17.2港元附近。荷兰合作银行环球金融市场股票衍生部董事黄集恩说，股价上涨超过回收价，发行人即受益。

　　但随后内地对地产的强势调控力度显然出乎瑞银的意料，地产股股价也全面回调，中国海外一直都在18港元以下，当前亦在15港元之下。中国海外瑞银B1RP11熊证距到期日仅剩月余时间，瑞银在这一单涡轮上可能面临损失。

　　一位香港投行人士表示，“瑞银短期内拉升中国海外到目标价已经无能为力，通过改变方向发行新的认购权证来对冲，改变方向后，客观上有动机唱空中国海外”。

　　这次瑞银真的错了。“错误的原因不仅在于不良的动机，还在于错误的投资标的。”深圳社科院研究员高海燕表示。

　　与瑞银唱空中国海外相反，虽然遭遇宏观调控，国际评级机构、投行依旧非常看好中国海外。

　　12月10日，新加坡星展银行(DBS)再次向市场发出“买入”评级。DBS称，鉴于中国海外基本面强劲，现在拥有人民币200亿元现金，净负债率约45%，远低于行业平均水平。12月29日，德意志银行发表研究报告称，在中资房地产领域较为看好关注终端用户以及二、三线城市的开发商，首选万科、恒大、中国海外等香港交易个股。

　　这些让瑞银看空的因素却成了DBS和德意志银行看多中国海外的原因。

　　瑞银“左右手”嫌疑

　　瑞银此次对中国海外特立独行的报告，再次让市场质疑一些外资大行是否存在左手研究右手交易，左右配合的嫌疑。

　　瑞银在中国内地的公关则对本报表示，瑞银的投资银行主要分为三大部门，投行部、经纪部和固定收益部。经纪部中既有研究人员也有交易人员。但在瑞银内部，为研究部门的独立制定了很严格的制度，主要有防火墙和内部审计两大制度。对于研究人员的研究报告，在发布前要通过内部审批，并且研究人员不会与交易人员进行交流，无论是在研究报告前还是在发布后。瑞银与其他的投行相比，经纪部只是为客户做业务，并没有自己的资金来从事自营业务。瑞银的客户主要是机构投资者，大的基金公司和投资机构。

　　瑞银被怀疑 “做局”，中国海外并不是第一例。在之前中石油股票暴跌案例中，瑞银就被认为有牟利的情况。2007年 11月5日，瑞银承销的中国石油(10.16,0.10,0.99%,经济通实时行情)A股上市。中国石油从开盘48.6元的价格一路下跌到10.17元。同时瑞银利用旗下有香港联交所交易席位的子公司瑞银美国证券、瑞银澳大利亚证券及100%控股的资产管理公司事先买入大量中石油H股，在A股发行上市之后，旋即沽空抛售，造成A股、H股股价大幅下挫，而自身却从正股和相关权证中牟取暴利。

　　此外，瑞银在2007年的中国神华(32.6,0.25,0.77%,经济通实时行情)、2008年的上海汽车，都被市场质疑过。实际上，包括瑞银在内的外资投行近几年某些行为同样备受质疑，今年，高盛被《人民日报》发文质疑其反常行为：通过研究报告唱空中国，反手在境外建议大量买进中国股票。

　　对此，独立经济学家谢国忠表示：“某些分析师和交易员通气，这个东西是没法铲除的，这也是行业里很大的问题，分析师发布某些报告可能是因为某些利益关系，按照法律规定是非法的。”

　　瑞银亚太区公关部相关人士对记者表示，瑞银实行稳健严格的机制避免潜在的利益冲突。他们适用于我们所有的业务，包括交易和研究。但事实上，对于国际投行的监管，在全球范围内都存在缺失。2008年的金融危机引发了对国际投行监管机制的深刻反思，但是根本性的改变仍未到来，尤其是国际投行可以呼风唤雨的亚太地区，其防火墙机制尤其值得关注

環保業產值料破萬億 (摘自蘋果日報)

2010-12-30T14:18:00.000+08:00

改變一下形式﹐短評加文摘。最近市場假日氣氛濃厚﹐靜的時候最好研究股票﹐為明年春節後的行情做好準備吧!

環保業產值料破萬億 (摘自蘋果日報)

為加快推動節能環保產業，《節能環保產業發展規劃》已完成徵求意見階段，短期可望出台，規劃將高效節能技術和裝備、高效節能產品、節能服務產業、先進環保技術和裝備、環保產品與環保服務等六大領域。環保部科技標準司副司長劉志全指，去年環保產業總產值超過 9000億元（人民幣．下同），今年可望超過 1萬億，相信未來一段時間，環保產業每年可保持 15%至 20%增長速度。

目前擁有高效節能技術和裝備的企業，有從事餘熱發電的格菱（ 1318），而照明產品是高效節能產品的表表者，代表有雷士（ 2222）及達進（ 515），中國趨勢（ 8171）的合同能源管理（ CEM）亦是節能服務產業的代表。環保方面，中金再生（ 773）及東江環保（ 895）從事廢物回收，中國水務（ 855）、光大國際（ 257）可處理污水，兩大電力企業華能（ 902）及華電（ 1071）亦計劃進軍脫硫脫硝產業。

七大戰略新興產業受惠股

─節能環保─

高效節能技術裝備及服務
相關股份：格菱（ 1318）、中國趨勢（ 8171）

高效節能產品
相關股份：達進（ 515）、雷士（ 2222）

廢物回收
相關股份：中金再生（ 773）、東江環保（ 895）

污水處理
相關股份：中國水務（ 855）、光大國際（ 257）

脫硫脫硝
相關股份：華能（ 902）、華電（ 1071）

─新能源汽車─

電動車
相關股份：華晨（ 1114）、中大國際（ 909）、比亞迪（ 1211）

電池
相關股份：天能動力（ 819）、超威（ 951）、光宇（ 1043）

電網/充電站
相關股份：中石油（ 857）、中石化（ 386）

─新能源─
核能
相關股份：中核國際（ 2302）、哈爾濱動力（ 1133）

太陽能
相關股份：興業太陽能（ 750）、中國保綠（ 397）

風能
相關股份：金風科技（ 2208）、龍源電力（ 916）、大唐新能源（ 1798）

─新材料─

稀土
相關股份：中國稀土（ 769）、江西銅業（ 358）

特種玻璃
相關股份：中國建材（ 3323）、中材（ 1893）

工程塑料
相關股份：中國聯塑（ 2128)

高性能材料
相關股份：海東青（ 2228）

上海證券報﹕金股”不见金融地产 “新兴产业+消费”唱主角

2010-12-23T16:32:00.000+08:00

記錄在案!

2010-12-23 来源：上海证券报作者：⊙记者钱晓涵
⊙记者钱晓涵 ○编辑陈羽朱绍勇

“金股”年年推，今年大不同。

在2006、2007年A股的超级行情中，金融、地产是当年表现最好的两大板块。由于可容纳的资金量较大，金融、地产成为了基金的最爱，也正是从那时起，每逢年底券商推荐“金股”，金融、地产股自然成为了必推的个股。

这种做法在2010年遭遇了前所未有的打击。统计显示，2009年底有多达85%的券商在“金股”中配置了金融地产股，有的甚至达到半数以上。今年以来，券商板块重挫47.2%，银行板块下跌24%，地产板块下跌20.3%，均为拖累大盘的主要力量。

事实证明，今年末券商推荐的“金股”名单中，已经很难见到金融地产的身影，取而代之的则是战略新兴产业、大消费概念类个股，不少券商更是祭出了“新兴产业+消费”的叠加组合。

以宏源证券为例，其为明年制定的投资主线定就是“新兴产业+消费”，推荐符合经济转型方向并且能在近两年实现业绩释放的细分子行业龙头公司。“十大金股”中包含风力发电的银星能源和清洁燃料应用的广汇股份等。广发证券的“金股”组合，同样建议投资者配置估值合理的消费类和十二五相关产业，重点是食品饮料、医药生物、通信设备和服务；适当配置低PEG的周期性行业行业：家电（白电）、交运设备（整车）、建筑建材；回避有色、煤炭和农林牧渔。

值得一提的是，2011年“金股”呈遍地开花之势。据统计，包括中金公司、申银万国、中信证券、国泰君安等主流券商在内的十余家券商总共推荐了120余只金股，其中，受到2家以上券商相中的个股不到20只，这与以往金股大面积雷同的状况有很大不同。

从“金股”名单来看，莱宝高科、桑德环境等受益于战略新兴产业规划的公司上榜频率最高，但不可否认的是，“新兴+消费”类个股因受市场普遍看好，估值依然不低。有鉴于此，部分券商提出了“传统+新兴”的金股组合，即既拥有传统产业的低估值，又享受新兴产业的高成长性，这成为了今年券商“金股”组合中的亮点。

例如，申银万国的“金股”组合之中不乏中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电等老牌传统企业，但因其涉足当前最新兴的高铁、电气设备领域，恰恰符合“传统估值+新兴成长”的条件，故受到投资者的广泛认可。

回首往事

2010-12-17T14:56:00.000+08:00

傳媒渲染報導對沖基金來港開業的新聞﹐朋友卻發給我一篇陳年往事的文章。現在的對沖基金個個都說“往事不要再提” ﹐OPM追求絕對回報﹐對沖基金就是人性的最佳寫照﹐“貪婪” 和“恐懼”

【本報綜合報道】駐港高盛炒神另起爐灶搵食！據英國《金融時報》報道，華爾街大行高盛炒房一哥、全球坐盤交易部主管施家文（ Morgan Sze）擬另起爐灶，在港成立對沖基金，初期料最少集資 10億美元（約 78億港元），將是自金融海嘯以來，最大規模的新成立對沖基金。據悉，該基金約 75%資本將投資於亞洲，而原隸屬施家文旗下的高盛亞洲坐盤交易團隊將齊齊過檔新基金。

一家破产基金的经理写给客户的信投资理财--蔡东豪

编者注:月亮基金创办人兼投资总监John Chan,写这封信给他的基金客户,通知他们基金即将关闭,壹传媒(00282)主席黎智英是其客户之一,得到黎先生的同意,蔡东豪先生将这封信刊登在《壹周刊》上。月亮基金是在2006年成立的对冲基金,2006年和2007年分别上升25%和48%,2008年1-9月下跌3%,9-10月下跌 65%。月亮基金最高峰的规模逾4亿美元,扣除管理费和表现奖金,投资者不管何时投资月亮基金,结果都是亏损。而John Chan在2006年和2007年已收取共逾1亿港元的表现奖金。

Dear Jimmy:

作为月亮基金的投资总监,我以迷失的心情向你道别。月亮基金在2008年9月和10月经历全球金融海啸,遭受前所未见的负面影响,为此我向所有客户道歉。我希望你能理解和接受我选择在这个时候关闭月亮基金的原因。

两年前游说你投资月亮基金的时候,我向你讲解我的投资信念:我相信价值投资法,以合理的价格买入优质股票,中至长期持有,为投资者获利;我相信纪律,只购入成交量达某指标的股,确保出入有序;我相信中国经济持续增长,由实干型的管理层所领导的大中华企业可享受经济成果。从我接触投资的第一天开始,我以为“信念”和“纪律”再加上“耐心”和“眼光”,长远而言,是投资必胜的方程式。在我20年的投资生涯中,这方程式确实从未令我失望。当然,这一切都是金融海啸之前的经验。

对冲基金在金融海啸民怨高涨的时候,是人见人憎的过街老鼠,所有负面的经济问题都归咎于对冲基金。到这一刻我依然不认为金融海啸是由对冲基金引起的,更不认为对冲基金在这场危难中火上加油。不管是投资银行或是传统银行,拿1元钱去做30元钱的生意,银行管理层觉得是理所当然,监管者则视若无睹。这些银行有没有想过,当它们判断错误,有多少人被拖累?当中有多少人是无辜的?各国政府动用数以千亿元去救市,但没有一分钱是用来注资对冲基金的。

我不是说笑,我外祖父只知道我从事投资工作,“对冲基金”这四个字从未在他面前出现过。我不想费神向一个不大懂得投资的老人家解释对冲基金不是吸血鬼、坏孩子、输打赢要的坏人。

其实对冲基金经理跟一般的打工仔没有区别,都是勤勤恳恳、每日上班工作,运用专业知识赚钱,为家庭建立将来。

当煤气(00003)和中电(00002)可以在一天内股价下跌一成半,我发现自己不再懂得投资。月亮基金持股最多的公司股份是伟易达(00303),其股价在金融海啸期间曾跌破20元,其每股现金流是10元,我相信来年业绩跌幅有限;以2007年的业绩计算,伟易达的PE是4倍,股息17%。最令我心寒的是,我已失去增持伟易达的信心:40元的伟易达我认为值得买,但在公司基本因素改变不大的情况下,我对现在20元的伟易达产生犹豫。出现这个矛盾,错不在伟易达,不在别人,错在于我──我对自己的判断能力信心不足,我掌握不了市场方向。

Jimmy,你不应该投资在一个失去自信和迷失方向的投资经理身上,加上我感到很疲倦。至于结果为何是我赚钱,你输钱,我不懂得怎样给你一个你能接受的解释,我唯有答应你,我会把我的财富尽量投资于环保事业,为地球做一点事,最终你也一定能得益。

祝身心愉快,后会有期。

John Chan

2008年11月18日

先天下而憂

2010-12-15T12:21:00.000+08:00

最近平靜的市場﹐加上又近年底﹐讓我有了很多思考的空間。想多過做﹐多過寫作﹐意欲在紛亂的世界裡面尋找自己。因為投資市場﹐最重要是思路清晰﹐意志堅定﹐要做到這一點﹐是說易行難的!

“泡沫為何不會爆” 一文之後﹐內地政府和香港政府都出了非常的狠招來打壓樓市﹐坦白講﹐我覺得這些招數確實很辣﹐照計應該還是有影響。可是之後﹐樓價還是在漲﹐這個泡沫就是不爆。

真的假不了﹐是泡沫﹐不爆﹐是不是時候未到? 可以這樣總結﹐價格﹐其本身就是泡沫﹐是即假又真的。你可以說﹐價格只是一個表象而已。大師級的Jeremy Grantham明顯深明此道﹐一言道出﹐目前的價格無非是聯儲局努力製造出來的假象﹐藉此鼓勵大家炒同消費。

有些價格是實在的﹐尤其對於老百姓來講﹐最近的通脹最讓人痛苦。那就是說這種“鼓勵” 是不可不從的﹐除非你不吃人間煙火。

廢話少說﹐入正題﹐觀察國債和市政債券﹐這個市場的泡沫爆得很厲害﹐這已經給了我們一個警告﹐QE不是萬能藥﹐最終還是要面對自己的問題。

市場從來都是生於憂患﹐死於逸樂。在大家享受QE盛宴的同時﹐我願意做個先天下人而憂﹐孤獨一下﹐未嘗不可。

第一張圖表是白銀﹐白銀可謂商品中的領導者。
第二張圖表是美國市政債券基金的表現圖。

下一篇文﹐準備講講未來一年選股方面的問題﹐敬請關注。

Have Cash, Wait for Stocks to Fall: Jeremy Grantham

2010-11-12T17:02:00.000+08:00

昨晚在CNBC上看到Jeremy Grantham的訪問﹐大師的胸襟果然不簡單!

Investors should be overweight in cash, which gives them security as well as the option to take advantage of other investments if prices fall, fund manager Jeremy Grantham told CNBC Thursday.

"It [the Federal Reserve] wants us to go out there and buy stocks, which are overpriced because bonds they have manipulated into being even less attractive," said Grantham, who is chief investment strategist of Grantham Mayo Van Otterloo, a Boston-based asset management firm, and a respected voice in the financial world.

"So, we’re being forced to choose between two overpriced assets. That is not always a terrific choice to make because there is a third choice, and that is, 'don't play the game and hold money in cash.' 　

"And cash has what people don't appreciate fully. And that is its 'optionality.' In other words, if anything crashes and burns in value—say the U.S. stock market—if you have no resources, it doesn't help you. If the bond market crashes, and you have no resources, it doesn't help you. And what cash is is an available resource. It buys you the right to buy the U.S. market if the S&P [.SPX 1213.54 -5.17 (-0.42%) ] drops from 1,220 today to 900, which is what we think is fair value."

Grantham also recommended buying a few shares of such “franchise” stocks, as Coca-Cola [KO 62.80 0.25 (+0.4%) ] or Johnson and Johnson [JNJ 63.92 -0.03 (-0.05%) ], a solid position in emerging markets, which are a “little overpriced, but they’ve got potential.”

Grantham said he wasn’t recommending Coca-Cola or J&J specifically, but used them as an example of the quality of stocks the investor should have in a portfolio.

Grantham also recommended investing in such commodities as oil and copper for the long term of 10 to 20 years. For institutional investors, Grantham said a good mix is to be overweight in franchise companies, modestly overweight in emerging markets, underweight in everything else, plus a lot of cash and “patience.”

Grantham, a strong critic of the Federal Reserve, thinks the central bank should stick to controlling the money flow. He’s against its stimulus efforts, including its recent announcement to try and boost the economy through $600 billion in quantitative easing (QE).

“The Fed has spent most of the last 15, 20 years manipulating the stock market, whenever they feel the economy needs a bit of a kick,” he added. “I think they know very well that what they do has no direct affect.”

You can read the full transcript of the interview here.

為何泡沫不會爆？

2010-10-25T20:14:00.002+08:00

現在回顧今年以來此博客所寫的文章，會很容易感覺到，有些觀點目前看來是錯的。

宏觀分析難就難在，世勢轉變地很快，當時適用的觀點，總是會因為客觀環境改變了，結論就不同了。至少我還是做了這方面的嘗試，並勇於認錯。

在今年初，整個金融市場，包括本人，討論的都是“退市”，而到五月份之後，各個指標顯示經濟疲弱，大家關心的是“雙底衰退”和“通縮”，以及歐洲五豬的危機。我還試圖探討過“熊市”這個話題。

還好，在八月底連發兩文，表達了對中港兩地經濟和股市的樂觀看法。這是在港股中期業績公佈後，經過對不少公司的調研，一種親身的體會，算是為此博客挽回一點薄面。

沒有專家會去說（或記得？）以前講過什麼話，我不是專家，在此可以暢所欲言。“泡沫為何還不爆”這個標題可能是一年以後暢銷書的書名呢？不是嗎？每天財經專家和官員都對你說存在泡沫，可是這個泡沫就是不爆，還越脹越大，結果慨歎錯過投資機會。

四月以來中央政府繼最強救市計畫後，出臺最強打壓樓市政策。半年之後，樓市下跌以後穀底回升創下新高，不跌反漲。剛需們不禁感歎，是樓市忽悠了中央，還是中央把剛需們給忽悠了，總之，最後必須面對的現實還是只有老百姓。

問題出在哪裡？我認為，市場表現強勁的趨勢時，一定有它背後的客觀因素支持。內地，香港的股市和樓市都有背後基本因素支撐。中國內地和香港目前都還是相對低息環境，令資產的回報率吸引，要回到平衡點，未來只有價格上漲或息率上調兩條路。

行政手段有一定的用處，尤其是政府希望發出信號來管理市場預期。但非市場化的手段有時只會扭曲市場行為並沒有對症下藥。例如，限購令變相令租金上漲，而且很多人又有借用他人名額買房的方式去投資。其關鍵，是沒有解決供求失衡的根本問題。

泡沫為什麼不爆？其實，原因很簡單，這根本不是泡沫，或者還沒有到大到要爆的地步。太多人用“升幅”和“升速”來辨別泡沫，或者供樓負擔比率。我認為這些指標有一些啟示，但還是沒有觸及到關鍵問題。關鍵問題是，供求關係，而供求關係，由資產的回報率和市場供應量來決定。

當資產的價格升得太快，短期確實會有不少人拋售獲利，但如果資產的回報還是吸引，遲早又會有很多人買。

所以，以後大家聽到專家說擔心有泡沫，又不知道幾時會爆時，至少該知道，“泡沫”和“爆”的準則和條件，好好盤算一下，不要又被忽悠了！

Is Greed Good?

2010-09-28T00:47:00.000+08:00

又好久沒有動筆。題材和Ideas，可以寫的很多，只是抽不出時間。我想拿最近熱門話題電影“Wall Street”作引子，下面是上一集中，Gordon Gekko的一段Speech，此段Speech一直令我印象深刻，Gordon這個時候意氣風發，勝券在握，很有贏家風範。

I am not a destroyer of companies. I am a liberator of them! The point is, ladies and gentleman, that greed--for lack of a better word--is good. Greed is right. Greed works. Greed clarifies, cuts through, and captures the essence of the evolutionary spirit. Greed, in all of its forms--greed for life, for money, for love, knowledge--has marked the upward surge of mankind. And greed--you mark my words--will not only save Teldar Paper, but that other malfunctioning corporation called the USA.

有趣的是，又一次股災後的今天，Wall Street第二集開演，卻有Greed is Good?的疑問，很有自我反思的味道。不過，很明顯，對於美國人來講，金融泡沫又要成為救國之道，意圖延續資本主義的輝煌。

廢話講完。上次中期業績公佈完畢，講述了我對於某些公司感到樂觀進而對整體大勢比較看好，集中做好選股來規避系統風險的策略。而今看來，股市反复向上，很多股票更加大放異彩。這說明，市場並不是完全沒有效率，他只是需要時間去消化信息。

從上週美國公佈的耐用品數據可以看出，美國的企業的商業投資正在甦醒過來。只是，私人部門裡面，就業，收入和消費依然沒有明顯的向上趨勢。
雖然經濟是一個整體，互相關聯和牽引，但各個分部確實有著他們各自的週期運行。又舉中國A股市場為例，金融地產股屢創低價，但一些消費，醫療和科技等板塊的股價可以坐火箭般上漲，有老股民稱之為“冰火兩重天”，一點也不誇張。在過去一年裡，選股的功力可以讓你的投資回報有天淵之別。在目前股市估值合理的情況下，請交給專業人士打理，這不是一個隨便炒個“電盈”就可以發達的市場，不適合業餘人士玩耍！

在未來一段時間裡，工業股可以是不錯的選擇。他們比起消費股來講，還沒有被充分發掘。有很多估值還是很便宜，而且業績還在提升之中。一次金融海嘯帶來的經濟衰退，如過往一樣，都是一次自我調節，淘汰落後產能的過程。

那些贏家既然能夠生存下來，不單能迅速的回复產能利用率，而且還能夠侵吞對手倒閉的市場佔有率。例如今日剛剛公佈業績的2689玖紙，在08年一度面臨極為嚴峻的經營環境，股價曾經跌穿1元。又例如上市後即遇低潮的1882海天，行業低潮反倒是發展機遇，能夠轉危為機的贏家，而每個人都知道即便雙底衰退，金融海嘯已此景不再的時候，這些公司都能給予較高估值。

上次提到消費升級。消費行業分析化繁為簡，其實就是個填充遊戲。早前我調研了中國的汽車服務市場，以881中升為先鋒，1828大昌行後起之秀，他們的市場空間依然廣闊。

當運動品都被各大品牌填滿的時候，女性消費市場又如何呢？1388安莉芳的業績令人不禁感到，自主品牌是否也開始可以攻城略地？1633美即又如何？稍後上市的博士娃也十分有趣。中國消費行業充滿了機遇，投資前要略帶想像力，與工業股的分析方式又有不同了。

唯一讓我提不起勁的，就是新能源。這個理應最有爆發力和想像空間的行業，卻很受政府規管。我不知道這個泡沫最後還會不會吹起來，現在還焉知非福呢。

Is greed good? 這個問題留待讀者和學者討論。現實一點來講，Money never sleeps，我說是人性本質不變，很快地忘記痛楚和恥辱，追求更多，這就是人類永不停息的樂曲。

小念頭

2010-08-31T23:29:00.000+08:00

密集的中期業績期完結之後，關於個別公司的看法大致成熟，往後需要驗證而已。剩下的工作就是整理思路，把碎片看能否組織成一個大的圖案。

之前講的東西都十分宏觀。越是涉及宏觀面的東西越是充斥資訊，而且往往七嘴八舌各有各的見解，這也由於沒有一個客觀的準則。

大致上，我認為目前市場的避險情緒高漲，來自對通縮和經濟放緩的憂慮，這個憂慮是正確的，在趨勢自我加強後到某個程度就會顯得過慮。我的底線是，今年的調整市依然只是階段性的，中國經濟發展動力猶在，股市的估值便宜，黎明到來前總是黑暗。

既然為未來的一段惡劣時期做好了心理準備，不單可以用金融工具來做好對沖，重要的是以詠春拳的小念頭，專心選好股票，集中精神持有和作功課，方能立於不敗之地。

從眾多優秀的公司業績中可以看到，有這麼幾個趨勢。首先，出口的恢復是必須而且是重要的，很多公司在出口部門依然錄得強勁的業績，這說明中國作為製造大國的地位還沒有改變，只是出口市場由美國轉向其他國家。那些具備比較優勢的行業和公司依然值得留意，預計未來依然能贏；

其次，城鎮化，主要受惠的應是城市建設相關，首推燃氣公司，然後是基建建築。

其三，消費類，消費升級是大主題，相關股份可以進一步細分為基礎消費品，高端消費品，快銷還是耐用品，具備品牌的公司估值高，但現金流和資本負債表都很強勁，這裡要關注的是公司的營銷策略，控制成本的能力，營銷渠道的控制，產品的獨特性。舉個例子，1044恒安和3331維達，維達具備良好的成長性但在成本控制略遜一籌，管理層在努力建設品牌，豐富產品結構，擴充產能促進規模經濟，可以說，方向是正確的。又如，2222雷士照明，市場對於公司在營銷渠道方面的拓展是給予肯定的（高溢價）。

其四，自主創新。中國在高鐵領域上十年磨劍，現在領先全球，從技術進口到技術出口。中國經濟發展到一定程度，必定需要從“借鑒”別人，到自主創新。這是我們最期待在中國發生的事，我們擁有一批敢於創新的企業家，他們的成功也是最令人興奮的。目前，中國確實有些領域很有潛力，答案呼之欲出，讓我們拭目以待。

市場上對於房地產和政府間的博弈多有傳聞，淘汰落後產能，壓抑產能控制供給又會同時產生價格上漲的預期，我認為在這些板塊裡面最容易出現投機炒賣，聰明的炒家借題發揮，往往要出其不意，這裡多是交易性機會。
未來的市場充滿變數，我沒有水晶球預先得知調整結束的時間。要保持勝利的姿態，可以撇除賭中方向大起大落的大念頭，集中精力投資在那些業績不斷改善的公司上，小念頭無招勝有招

創造價值

2010-08-25T20:31:00.004+08:00

最近一個月忙於出席各上市公司的中期業績會議，忙得不亦樂乎，實在無暇更新博客

一方面要消化上市公司的業績和管理層的信息，另一方面要兼顧市場的看法，令我感到非常疲倦。但這種肉體的疲倦都難以掩蓋精神上的振奮。

不是為numbers感到興奮，而是為numbers背後的故事，Number背後的企業家精神感到興奮。這或多或少令我對中國經濟未來的整體發展感到樂觀。

用由上而下和由下而上的分析方法，結果卻截然不同，十分有意思。這也正正反映了我對於牛熊市場的辯證思想。好淡兩方的力量互相角力，交替，而且是同時存在的。

上篇文章總結了我對於熊市特徵的一點總結，到目前為止，歐美市場反彈後重新下跌，恒指也幾乎沒有變化。請把目光放寬，很容易看到美國國債，黃金走出清晰的上漲趨勢，而公用股，Reits等高息產品跑贏大盤，美國科技股，香港的增長股卻跑輸大盤。很明顯，今年的投資主題不在Equity上，我不知道為什麼老是有人說通脹，但金融市場反映的恰恰是標準的通縮。

從策略上來講，沽空期指對冲風險，買國債買黃金是順勢而為，但兩者的價值卻非常低下，30年期國債孽息只有略多於3.5%，黃金更是毫無收益可言，把黃金炒到上天，他也不會為人帶來更多的價值，一塊貴金屬而已。公用股和REITS漲價也不是由於收入能增加，不過也是炒國債孽息走低，估值提高。

零沒什麼好，但比負數要好，充分反映了市場謹慎的風險胃納。

但我要提醒的是，通脹遲早還是要來，中國經濟仍在強勁發展，不會像資本市場那樣裹足不前。最後，股價還是要追上已經超前的基本面，這不過是時機問題。

中國宏觀經濟確實被多種因素蒙上陰影，有外在因素，也有內在的因素。我相信中國會很快走出陰影，因為我相信那些傑出的企業家所描述的畫面，他們言出必行，有遠見，勤奮實幹，每每在人們抱懷疑態度的時候做出成績numbers。在未來的兩年裡，又是他們大顯身手的時候了！

熊市特徵

2010-07-15T00:57:00.000+08:00

要很頻繁地在此博客裡發文看起來不大可能，畢竟這是無償的分享。不過我依然希望保留這個平臺，我想即使沒有太多可看的文章，我在連結部分倒是累積加入了很多一批值得閱讀的博客，網站。而這些網站的文章也開始被報章轉載，讓人們認識。這些連結有時候是我的我的最愛，希望在此與別人分享，也成為你的我的最愛。

講股票是最不願意幹的事，這個工作留給其他人做。原本想在市場波動的轉捩點發文，可是發現，當我還沒來得及寫上一文來Call Buy時，市場已經彈到高點又要Call Sell了，速度之快超出負擔能力。所以，不如談談更大方向的現象。

在09年1月“悟道”一文，講過熊市三個階段：“由“得意忘形”到“唔認衰”最後“認倒楣”，講的無非還是“先知先覺”和“後知後覺”的分別。”你覺得我們處於哪個階段呢？

現在是調整市就誰都會說，但究竟這個調整怎樣才算是熊市，怎樣才算是牛市第二期？我們似乎很容易被“名詞”誤導，這兩個詞都是代表調整市，但卻又“牛”又“熊”。

可否客觀一點，引用波浪理論的定義或道氏理論都好，無非都是講升跌跤替的週期。這樣，我們可以定義，目前的調整週期，至少是相對於09年3月至11月上升週期，或者是07年10月見歷史大頂之後的下降週期的一部分。

好，接下來的問題是，下降週期有何特徵，他是如何演繹（結束）？個人隨意總結了其中的幾點：

一，人心思變，各自為政。所謂分久必合，合久必分，人和人，公司和政府，或大到國家與國家之間，在上升週期時，講的是“大同”，合作，聯手是關鍵詞，誕生了歐元，自由貿易區，WTO等皆牛市產物。反過來，在下降週期時，講求人人為己，人吃人的社會，戰爭，動亂，階級鬥爭，見死不救等行為比比皆是。

二，亂世出妖孽。這個時期，特別多醜聞，金融風暴通常伴隨著金融犯罪的揭露，大型金融機構的失敗，甚至藝人如陳冠希艷照門都時有聽聞。最近，政府管治煤炭，醫藥，保險行業，紫金發生滲透案，霸王傳出不利傳聞。

三，人心浮動。謠言四起，暴起暴跌。如突然傳聞人民幣大幅升值，放寬三套房，或停發新股等利好，事後皆被否認，行情忽上忽下。投資者，金融機構猜測利好，事後卻被否認。

四，保守主義。歐美各國開始滅赤，減少開支，美國人開始增加儲蓄，保守黨勝出大選，開徵資源稅，消費稅等。流行文化趨於保守，女性流行長裙。

那麼在熊市結束時有何特徵呢？首先，人們認衰，“危機”類書刊上暢銷榜，電台日日講，到了路人皆知。政府全力以赴挽救經濟，新的領導層不談美好願景，反說共度時艱。人們上街遊行抗議不滿，甚至令政府換屆。股市對利好消息麻木，慣性下跌，聞股色變。

相信以上的敘述並不全面，留待各位自己去發現，歡迎補充和討論。熊市調整有級別之分，但接近尾聲的時候，市場無不大聲疾呼，屆時如有機會，我再把這個題材拿出來研究一下，相信有另一番體會！

Dejavu

2010-06-09T23:34:00.002+08:00

最近的市場由早些日子的“火爆”迅速冷卻，突然有寒冬的感覺了

有心的讀者會發現，敝博在3月1日文章“不要誤解退市”本人還是比較樂觀，但自從3月25日“因時制宜”以來，就一再提出投資者是在流動性強勁的環境之中變得過分樂觀，情況有如溫水煮蛙，感覺不到宏觀環境的變化，結果只有成為大戶點心。4月27日“終之斯難”中說市場的轉勢不需要理由，他的理由更是“根本找不到理由”！，一言道出美股頂部，時機點掌握尚可。

如果將時間推到今年年初，很明顯我手裡是沒有水晶球的。在當時掌握的資訊中，主要關注的是美國和中國的情況，而時勢的轉變，讓當時的說法就不合時宜了。

這是一個很有趣的現象，我覺得可以稱之為“道”，就是市場規律。這個規律就是事實和心理之間的互動。漲跌之間，好壞因素，這些都是互動的，而沒有一個絕對的發展方向。

不需探討太深入，簡單的例子是，年初我認為中美股市估值都不高，低息環境下有投資價值。當然，目前市場利率提高了，但同時估值因為價格下跌而變得更便宜。客觀環境改變下，卻可能發生估值陷阱，這個估值就不能說是便宜了。換句話說，估值是靜態的，但價值卻是動態的，是相對而言的。

雖然年初沒有提出過歐洲問題（有哪位仁兄提出過？），但關注點是在資金成本，補庫存週期，還有私人部門情況。講這麼多，帶出這個分析的背景。是的，我認為是次歐洲金融危機，也如前年美國的金融海嘯一樣，是有一個重要的經濟週期做為背景。

這個週期是全球性的，補庫存週期完成後，還沒來得及啟動私人部門和經濟轉型，公共部門卻面臨嚴峻的削杠杆的尷尬局面。

不錯，我否定末日論，但這個調整期也將以危機的形式進行，就如歷史往績一樣。

個別來講，首先是希臘。希臘幾乎肯定進入衰退，脫離衰退無期，最好的解決方案可能是Kenneth Rogoff提出的那樣，退出歐元區然後讓貨幣(drachmas)大幅貶值。然而這種行為本身就會導致即時的金融危機。反過來說，一旦希臘的銀行系統崩潰，那麼退出歐元區就自然而然。這個只是打針還是吃藥的選擇。轉用貶值的貨幣是高負債國家最方便的選擇。

接下來是葡萄牙。葡萄牙經濟很糟糕，債務集中在私人部門，減債意味著持續的經濟不景。然後是愛爾蘭，銀行債務高達GDP六倍之多。西班牙的問題主要在疲弱的房地產市場，而義大利經濟疲軟，擁有最高的債務比例，不過債務主要是本地投資者持有，相對影響力較小。

歐元的誕生，讓這些弱小的國家肆意發債卻不發展經濟，現在是還債的時候。贏家可能是德國，雖然德國的銀行tangible asset ratio是最低的，但德國的經濟實力和政治文化非南部小國可比擬。

我認為，短期而言，市場有反彈的需要，歐元到達長期均值1.19後也可能出現平空倉的技術反彈。從德美息差可見有背離出現，可見歐元反彈可期。美元也進入過分樂觀的區域。

但長期而言，我認為這個危機還是在醞釀的朦朧期，歐洲的經濟問題不可能在短短一個月內就得到解決。未來歐美股市依然以調整為大方向。

熊市第一期

2010-05-26T23:37:00.001+08:00

我相信，目前市場較可能是處於階段性熊市的第一階段，而非所謂牛市第二階段

其分別在於，牛市第二期迅速完結然後馬上進行第三期創新高。而熊市完成第一階段後，未來還有新低和更為令人失望的下跌

因此，短期而言，我認為市場恐慌之後，有企穩反彈的需要，但S&P500的反彈高度難以超越1125，而恒指或許有可能重上20000點，但難以升穿21000點。如果他們超越了這個水準，才證明我的看法需要修正。

而恒指下跌目標，經我計算，和坊間計算18600不同，可能終結在17200左右。美國的標普指數則首先在1000點浮沉，進而回落到950附件尋底也是很有可能的。

如果大市能夠在9月之前完成這個目標，那麼第四季度或許能樂觀一些。

在此輪下跌裡，歐洲市場充分暴露了他的弱點，而美國的樓市又見疲軟，其經濟數據有高位回落的需要。至於中國，這個最受期望的市場，目前也最易受到攻擊。

雖然長遠而言，我相信中國股市將有另一個大泡沫，而現在則是沉睡的獅子。對於長線投資者而言，耐心等待，最好的機會就要來臨。

文摘幾則

2010-05-24T22:39:00.002+08:00

有些有趣的報導，記錄在案，以備未來考查
Hugh Hendry Shorts China, Betting on 1920s Japan-Like Crash

China: Hugh Hendry warns investors' infatution is misguided

Harvard’s Rogoff Says EU’s Bazooka Won’t Prevent Defaults

Pimco Says Europe Shows World Caught in ‘New Normal’

China May ‘Crash’ in Next 9 to 12 Months, Faber Says

Short China now!

China’s Options Signal Tumble for Stocks on Record Bearish Bets

重返通縮？

2010-05-24T19:28:00.000+08:00

一場歐洲的噩夢，把投資者從經濟復蘇的美夢里拉了出來。突然之間，人們發現要面對的是通縮，而非通脹的風險。甚至有人提出了日本式衰退的可能。

從美國CPI可見，美國的通脹很溫和，如果美元持續上漲，甚至還有重返通縮的危險。歐洲的債務危機無可避免的進入通縮，這個壓力還會向世界其他地方輸出。

中信證券就有以下評論：

4月美國生產者物價月環比下降0.1%（市場普遍預測為月環比上升0.1%），而3 月為月環比上升0.7%。4 月原油價格月環比下跌1.2%、以及美元升值是造成此種結果的主要因素。4 月PPI 同比上升5.5%，而 3 月同比為6.5%。4 月產成品的核心生產者物價（不含食品和能源）月環比上升0.2%。根據同比方式這兩將會保持1%左右。

 4月歐元區CPI 通脹仍保持在同比1.5%的水準，與3 月持平，市場普遍預測為1.5%。燃料和交通運輸仍是通脹的主要貢獻因素。4 月核心通脹同比下降至0.8%，而3 月同比為1%，反映出歐元區缺少任何通脹壓力。歐元區較低的產能利用率、通脹預期和薪酬水準保持穩定、以及缺少生產者物價層面的壓力，這些因素令我們認為在歐洲央行近期注入流動性之後，對較高通脹的擔憂缺少充分的理由

高額負債，加上通縮是一個很棘手的配搭。讓貨幣貶值是別無選擇的方式。現在歐洲央行還不願意加入量化寬鬆的行列，但相信為時不遠。

美國聯儲局早前抽走了短期過剩流動性，也嘗試從花旗銀行裡面退出來，然而從最新資料看，聯儲局依然在印鈔票，而且也通過立法來加強對於銀行的規管。

美國的領先指標首次回落，相信很多增速過快的經濟指標都有高位回落的可能。如果分析領先指數增長情況的結構。10 個分項指數中造成環比回落的有：單月建築許可的下降——住宅地產的前瞻指標、供應商交貨期指數上升——定貨量可能出現下滑、實際貨幣供應量下降以及首次失業人數的增加。保持持續環比增長的指數有：資本品定單、利差、股票價格和工作時間。

其中貨幣供應量的月環比回落，通常對應了股市調整。

好，看過歐美經濟，回過頭來看中國問題。目前，A股的動態市盈率只有15倍，處於歷史上的估值低端。說中國存在資產泡沫很難讓人信服，況且背後還有大量的儲蓄。

目前估值偏低的原因，我認為是市場對於經濟增長的持續性產生疑問。眾所周知，中國經濟有結構性問題，過於依賴外需，地方政府和固定資產投資。講轉型講了很久，現在是一個好的機會，但是否成功還有變數。

在現在錯綜複雜的經濟形勢底下，資本主義社會進行制度調整，政府意識到市場失效的危險而更加積極地干預市場，可是在經濟復蘇基礎不穩固的情況下，政策制定者的政策失誤將是災難性的。

如果中國政府在這個時候過分收緊銀根，又或者讓人民幣升值或者加息，將會令國內通縮的壓力加劇（但未必能治理高房價），那麼雙底衰退的可能性就會很大，中國對世界經濟的衝擊也將十分巨大

重啟增長週期

2010-05-16T19:37:00.003+08:00

最近比較忙無暇更新這個網誌，其實也不是沒有想過有什麼題材好寫，但金融市場一片紛亂，坦白講，自己也無法提出什麼新穎的觀點。

連續幾篇文章都呼籲了大家提高風險意識，當時我認為美國有泡沫，中國有隱憂，香港股樓齊升也開始變得不理性。在指數重磅股節節敗退之下，說明大資金慢慢已跟隨大潮流“退市”，但港股這個時候通常都細價股熱炒，後知後覺的投資者忙於入市吃魚尾。這裡面也不乏大型基金的手影，其中原因不外乎基金沽貨後依然手松，經濟氣氛改善沒有多少贖回，這時擺上一兩個百分點的錢找細價股“大幹”一場，實情理之中。

但是，我並沒有想到歐洲事件的發生。小弟不是專家，但也希望借他山之石，來一起探討一下，說得不對，還望指點。

首先，回應文少伯對於轉勢的疑問。我認為，美股在未來兩個月進入整固期，與“蹺蹺板遊戲”一文觀點一致。無論債券，股票市場估值在短期已經充分，收益率偏低。反映市場風險胃納的垃圾債券已經率先見頂，未來趨於謹慎。

其二，新興市場的各項經濟指標有見頂跡象，也進入了整固期。下麵是BCA的DRAM價格和貨幣供應圖。

關於歐洲問題，我希望先從更宏觀的經濟週期的角度來看。在過往，我們的經濟一直都是處於一個由供給推動的週期之中循環。當過度投資，導致生產力過剩，並遠超實際需求，最後到達一個極點時，就會自然而然出現金融/經濟危機，以消化過剩的產能，讓市場自我調節，清理和淘汰效率低下的產能。

目前，歐洲國家遲早會發現靠政府推動的經濟週期無以為繼。當證實了政府開支無法持續增加後（即出現債務危機），該國家就進入了減債週期。從歷史上發現，幾乎所有的國家，在滅赤週期的初期階段都會伴隨著貨幣的貶值，此其一。

不過，過往的經驗是政府的滅赤行動，可以讓歐洲國家的經濟重拾了增長動力。這裡有一個前提，就是除了貨幣貶值外，政府還必須要削減開支，而非增加稅收。關鍵是啟動私人部門重新擴張。商業部門或須限制薪水，或發展新興行業來提升生產力，最終重拾競爭力，吸引外資流入，重啟低通脹的經濟增長週期。

那麼歐洲諸國能否渡過危機呢？我認為，救市方案足夠應付有餘，又與美國貨幣互換，等於歐美大國齊心開動印鈔機。我們確實是借錢給賴帳的人，為了未來能拿回錢，說起來違反了中國傳統文化的道德觀。但這又確實是歐美強國之道。以債養債，這些“賴帳的人”爭取到了時間來重新回復經濟活力。總比逼著欠債人破產，弄出個世界大戰的極端政權要好。

歐洲國家能否回復經濟活力？顯然這個問題還待觀察。觀察希臘上街遊行的工人都一頭白髮，要出現日本這樣的情況也非完全不可能。這個就待真正的研究歐洲的經濟學家判別，不到我班門弄斧了。

回到我們切身相關的問題上來，這對中國經濟有什麼影響呢？讓我們放大到全球經濟的角度來，這次歐洲五豬的問題明顯是冰山一角，也是繼領頭羊美國出現債務危機之後倒下的同伴。歐美國家相繼結束了金融海嘯之前推動消費的增長模式，de-leverage，貨幣貶值，推動生產力和出口，將成為大潮流。

在此潮流下，中國也相應順應地調結構，由過往靠出口和投資來拉動經濟，改為內需和資產膨脹，貨幣升值。十年河東十年河西，在新的世界平衡之下，中國走上美國的老路，資產泡沫看來是無可避免了！

終之斯難

2010-04-27T23:55:00.001+08:00

巴菲特教導我們，投資在一些好的股票身上，然後長期持有，最後，在股價漲得過高的時候拋出。

在“因時制宜”文裡，我認為持有是知易行難。其實拋出的決定也很重要。這讓我想起溫總曾經引用過魏征名句“非知之難行之惟難；非行之難終之斯難”。

最近，市場上那些優秀的股份漲幅都很誇張，他們都曾是我的愛股，包括有往績很好的醫藥股，消費類股，食品製造，裝備製造。市場對於調結構下的內需消費，產業升級，消費升級以及城市化有充分的追捧，復蘇概念下的製造業也相當不錯。

雖然中國今年開始加速進行退市，股市跑輸給美國。而美國股市在今年第一季度在經濟復蘇，低通脹和低利率的大背景下，十分favor equity，充足的流動性支持股市每次都從小的調整裡回復過來並創下新高。

我認為，港股那些低估值的成長股已經不再便宜，部分熱門板塊的個股更出現價格泡沫，分析員過於激進地追隨著股價上漲。美國股市也非常危險，隨時能出現6-10%的急速下挫。

Barron’s 著名的“The Big Money”投票顯示，看好的機構有所減少，但資料經驗顯示，他們的測市效果一點都不好

不過，作為市場的大玩家，他們對於“Cash”現金項的偏好是非常低的

聽其言，觀其行，mutual fund cash ratio共同基金持有現金的比率也達到如2000，2007年的極端低位。這意味著購買力的衰竭。

紐約交易所高過50天線和200天線的股份比率處於超買區域，已經現出疲態

正如一年前的市場給我的經驗一樣，市場的轉勢不需要理由，他的理由更是“根本找不到理由”！

蹺蹺板遊戲

2010-04-18T01:27:00.000+08:00

有人形容市場就是一個蹺蹺板遊戲playing on a teeter-totter，我覺得十分貼切。當所有人都側重一邊時，就是時候往相反方向移動的時候。

贏取這個遊戲的秘訣是，Be suspecting。記住，贏家只是少數。不是意味著永遠要逆勢而為。不過，就本質而言，市場價格是具欺騙性或誤導性的“deceptive”。當價格上漲時，沒有上車的投資者會覺得，如果掌握了足夠多資訊，就可以知道上漲背後的原因，從而獲利，所以當他們問財經演員時,多數是“還有沒有上漲空間？”（實際背後關心的是“咩價位入，睇幾多”）

欺騙性的市場行為，就是源自人性弱點“羊群心理”。這也就造就了對沖基金或專業炒家“狼”的出現，他們善於掌握資訊，傳播資訊，追趕羊群，然後屠殺。

廢話不多說，入正題。我認為目前市場的情緒過分樂觀了，美股港股都應有一輪調整。

借用動力指標繪製一個Big picture，美股經歷了一個deep V，由一個極端超賣，直到目前極端超買，這是種很普遍的技術分析形態。未來可能出現類似2004年的休整期，調整幅度視乎救市舉措和經濟形勢。

通脹也預計進入上升週期，債券息率的上升週期可達2040年，商品在未來可能成為對沖通脹的首選。

如果債券熊市伴隨著經濟復蘇，企業盈利和就業改善應使股票市場跑贏大市。不過，不確定性存在兩處：

一，銀行繼續累積呆壞賬

二，樓市雙底衰退

這兩點依然是回歸到問題根本處。FED正通過HAMP(Home Affordable Modification Program) 來緩解斷供增加房屋供應的惡性循環，該措施成效值得關注。

今年以來，港股以及A股各個板塊之間走勢出現分歧，消費類如汽車，醫藥，家電等跑贏大市，未來有哪些板塊能跑出呢？我認為，市場可能又有surprise，正如首季度的航運航空類一樣。朋友來吧，一起享受這個蹺蹺板遊戲。

風險意識

2010-04-01T18:35:00.000+08:00

最近多了與友人討論樓市﹐香港的樓市已經取代了內地房地産﹐成爲了一個熱門話題。因爲﹐他們真的很“火” 。

我不得不佩服發展商的營銷能力(定價能力) ﹐以及職業炒家的敏銳觸覺。“走得快好世界” “香港人靈活多變” 反映在炒樓上面絕對毫不爲過。

當見到熾熱炒風時﹐我都喜歡澆點冷水。提出一些問題﹐比如說我們目前享受的低息環境﹐和相對低的失業率﹐在未來可以持續或者更好嗎? 當利率提高了得時候﹐有沒有人願意(有能力)接收比您成本更貴的樓盤﹐而讓您獲利脫手呢?

樓盤漲價了﹐但換樓的成本也隨之上漲﹐對用家來講﹐沒有産生收益(premium) 。說“買樓可以賺錢” ﹐只能是對炒家(投資客) 而言。

大家都知道﹐資産定價常會用到risk free rate無風險利率﹐因此利率的改變會影響資産定價。現在美國出現了negative swap rate﹐就是說﹐借錢給美國政府的風險大過借出街﹐當歐洲國家失去AAA評級後﹐美國的國債﹐還有資格稱爲無風險資産﹐並以此標準來爲其他資産定價嗎?

過多的資金是“非理性繁榮” 的緣起﹐目前評級較差的企業債息率已經非常接近10年期國債﹐市場認爲非常安全。

借用Tuen Draaisma的想法﹐我們可能處在一個超級熊市中的階段性牛市中。目前估值趨於合理。

因時制宜

2010-03-25T00:20:00.000+08:00

做一個成功的投資者確實不容易。必須要克服市場上種種誘惑，又要克服人性的弱點，然後還要尋找和發現別人看不到的價值，並且瞭解背後的原因。

你只要首先找到一隻未被市場發掘的具有良好成長性的股份，然後把雞蛋集中在這個籃子裡，接著看緊這個籃子。

一個好的籃子不難找到。是想一隻一年增長30%的股票，在公佈了上年全年業績後，歷史PE可能達到了38倍，但投資者如耐心持有的話，在今年下半年，公司揭曉半年報和披露更多季度和月度營運數字後，市場將以今年的預測盈利來進行估值。股價相應隨業績提高了30%，如果懂得在市場還不確定的低價買入，那要恭喜你，因為隨著成長性的逐步明朗，市場給予的估值還將提高，持有一年時間的收益率可以達到50%甚至以上。

道理是很簡單，卻總是知易行難。願意耐心持有的人不多，有人持有了卻置之不理，沒有“看緊這個籃子”。“持有”其實是一個主動行為。

有人跟我說過，“市場就是在鬥健忘”。我覺得十分貼切。市場人士逐利心態作祟，往前看是對的。可是對過往的行為健忘，使人們無法進步，重複地犯錯。

不知道時至今日，還有多少人記得一年前，各大名人，明星分析員，看淡美國經濟，看淡美元充斥著所有的媒體，所向披靡。美國股市大幅反彈，經濟企穩反彈的跡象越發明顯，他們也突然消失。偶爾我還會看到二流分析家（卻過分自信）還在用MV或者broad money來分析股市，他們對貨幣錯誤的認知，導致分析結果的必然失敗，

所以，我現在放假會有個怪習慣，就是打開一年前的月刊報章，看看當時的人怎麼講，哪些是哪些非，吸取經驗之餘，重要的是，看看哪些論點，到目前依然是未知“是非”，卻因為市場走勢，被健忘的人們遺忘。

好。轉入正題，我要快速的把圖表和論點帶過。

年初的文章，我認為美國還沒有條件加息，流動性充足。的確，這兩大因素支持了美國股市連番新高，但目前的情況有所不同，需要因時制宜地制定應對政策。

首先，兩年期國庫債券息率開始抽升，一個公開的秘密就是該市場決定的息率將帶領FED決定未來利率走向。也就是說，美國的加息週期是推前和加快了。

其次，這是yield curve，從兩年和十年期國庫債券息率的息差所見，該息差連續五周下跌，圖表顯示轉勢信號。反映孽息曲線開始變得“平坦”，伯南克的政策開始發揮作用了。這說明流動性因素沒有之前那麼強，當然伯南克的目的是拉低整個孽息曲線來支援經濟，但明顯希望資金投入長期投資而非短線炒作，如果月底結束購買MBS的話，整個故事就不同了。

第三幅圖，是FED fund effective rate和FED fund target rate的息差。兩者的收窄說明短期資金市場收緊了。

最後一幅圖，美國息率上升，還代表Dollar Yen的上漲機會。上文中以同樣觀點提議“留意USDJPY中長期投資機會”。

我認為，目前投資者沉浸在流動性強勁的市場環境裡，因而變得過分樂觀。他們善忘，忘記了不明朗因素。支持大市的流動性因素開始有退出跡象，是否意味著蜜月期的結束呢？

另外，市場對美元也過分樂觀了，這主要是反映了對希臘和歐洲經濟困境的極端悲觀。英鎊的看空未平倉合約達到歷史水準，未來的變化將十分有趣。

最近，我觀察到白糖的大幅度下挫，季節性因素刺穿了價格泡沫還是價格泡沫的爆破本身就是強勁的推動因素？無論如何，儘管中國西南遭遇旱災，但白糖期貨價格不為所動連番下挫，至少說明，市場矯枉過正的力量已經大過一切，未來的趨勢，又一次，將是“回歸大地”

不要誤解退市

2010-03-01T23:48:00.001+08:00

今年的熱門話題肯定有“退市”份，很多財經演員說中國要退市，美國也退市。投資者面對相關新聞，情緒和市場都出現了波動。我建議投資者在聽到退市的消息和評述時，一定要具有正確的判斷能力。

第一個問題，什麼是退市？很多媒體評論在沒有搞清楚退市的情況下就討論利好利淡，投資者也充滿了人的惰性。要搞清楚退市，首先要搞清楚救市，然後至少要明白退市的主導，政策制定者對退市的看法和策略。

這些資料可以輕易地在互聯網上找到，我推薦Bernanke的演講和FRB的網站，十分值得一讀。

讀完後直接入正題。美國聯儲局最近提高了貼現窗利率以及宣佈支付準備金利息。沒錯，他是在drain excess reserve。原因是目前超額準備金氾濫，導致短期借貸利率接近零息，為應付金融風暴而設立的緊急短期借貸工具也已沒有存在意義。如此龐大的基礎貨幣數量，但信貸市場回暖時，的確造成通脹風險。

按照伯南克的想法，抽走短期資金市場，還有反向回購，和Term Deposit Facility兩招。

聯儲局抽走的資金，並沒有從他的資產負債表裡消失，原來都投入到MBS按揭抵押證券上面去了。伯南克希望藉此影響長期利率下降，最終令房地產市場復蘇。

因此，準確來講，聯儲局的退市，只有在他開始減持長期債券才能說是真正開始了。當真的開始退市了，也說明房地產市場已經確實在復蘇了。

我認為，可能一開始很多人就沒有真正認識伯南克的救市方針，也沒有理會他的退市策略。當市場對退市有了誤解，例如2月19日加貼現窗利率導致港股大跌，可以判斷是市場錯價難得的交易機會！

虎年再谈人民币 - 中国你真的怕了吗?

2010-02-18T12:02:00.000+08:00

中国政府连续五次减持了美国国债﹐之前增持了黄金。一个月两次加存款准备金率。这以连续事件说明了什么?

撇开政治因素不谈﹐光从经济动机来看﹐中国政府是在担心通胀了。通胀如猛虎!

不是要谈人民币吗? 怎么又讲通胀。请阅去年11月份写的“人民币问题旨在通胀”

刚公布的物价指数并没有想象中的高通胀﹐而只是在食品环节失守。这与极端的天气有关。进口数字超预期说明也有输入方面的压力。
我认为﹐中国政府更加是担心外来因素﹐尤其是美国带来的通胀问题。提高人民币币值成为一个可能的选择。这也和调结构政策相符。

当然﹐中国政府将是主动﹐而不是被动的去做调整。

安信证券高善文

首席经济学家
本轮美元汇率升值的基本原因是美国经济周期性的恢复领先于其它经济体，并超出市场预期。以此为基础，美元汇率的基本方向暂时可以理解为弱势背景下的中级反弹。如果美国经济没有持续超预期，那幺其持续时间应该不会超过1-2个季度。对于大宗商品价格来说，将形成箱体整理，或上升斜率明显下降。同期黄金价格的走势则可以理解为美元汇率的反向趋势。

中信证券诸建芳

首席经济学家

将2010年的CPI由原来的2.6%上

调至3.2%，PPI由原来的3.5%上调至5.1%。2010年通胀将加快上升，我们认为有几方面的原因：首先，短期极端天气导致物价上升超预期，从而加剧通胀预期，同时物价的短期上升也提高了2010年物价的基数。其次，供需关系转变超预期。第三，输入性通胀比预期略强。物价超预期与经济强劲复苏，使政策退出有可能提前。

看虎年經濟與股市的風水

2010-02-13T22:30:00.001+08:00

虎年將至﹐全世界看的是風水﹐講的是運程

小弟玄學未入門﹐也想湊個熱鬧﹐幫虎年經濟和股市把脈看相

時間版面有限﹐就入正題﹐先說美元。

美元問題爭論最多﹐凡人都認為美元繼續貶值﹐我有不同意見。很多經濟學家最喜歡就是債務過多﹐雙赤遲早令美元崩潰。這個結論簡單直接﹐很可能已經是先入為主﹐似是而非的見解。我的看法是﹐美國高負債有合理之處﹐美元崩潰只是一種可能性﹐我看不到有任何概率的優勢。實際上﹐美國30年期國債價格還處於長期上升軌﹐目前沒有跌穿跡象。

未來一年﹐美元進入上升週期的可能性較大﹐可以留意USDJPY的中長期投資機會。理由是﹐一﹐日本沒有加息條件﹐美國的加息條件雖不成熟﹐但遲早到來﹐息差是背後最大最強的推動因素﹔二﹐奧巴馬希望增加出口﹔三﹐他也希望減赤。

然後看經濟﹐美國的債券市場顯示通脹和企業借貸的情況依然處於常態﹐最近下跌主要是由於早前過份樂觀﹐而風險喜好下跌。未來補庫存後﹐實體經濟﹐私人投資消費的啟動十分關鍵。

中國經濟﹐內需帶動﹐汽車銷量是重要指標

最後看股市﹐估值是否偏高呢? 這個問題首先是目前的資金成本﹐預期回報所決定的。低息環境下﹐港股和美股都具投資價值﹐並沒有出現泡沫的危險信號。

美國的steep yield curve顯示﹐資金依然充裕

中國M1和M2顯示居民存款迅速活期化﹐股市未來有進入泡沫上漲的可能

總體而言﹐虎年裡面實體經濟基本因素未必很強﹐但資金面和估值都對市場有支持。我依然是比較樂觀的

胡锦涛谈加快经济发展方式转变提出八点意见

2010-02-04T22:47:00.001+08:00

东方网2月4日消息：省部级主要领导干部深入贯彻落实科学发展观加快经济发展方式转变专题研讨班开班式3日上午在中央党校举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛发表重要讲话。他强调，我们必须紧紧抓住机遇，承担起历史使命，把加快经济发展方式转变作为深入贯彻落实科学发展观的重要目标和战略举措，毫不动摇地加快经济发展方式转变，不断提高经济发展质量和效益，不断提高我国经济的国际竞争力和抗风险能力，使我国发展质量越来越高、发展空间越来越大、发展道路越走越宽。

　　胡锦涛强调，党的十七大提出了加快转变经济发展方式的战略任务，强调要促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变，由主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。国际金融危机使我国转变经济发展方式问题更加突显出来，国际金融危机对我国经济的冲击表面上是对经济增长速度的冲击，实质上是对经济发展方式的冲击。综合判断国际国内经济形势，转变经济发展方式已刻不容缓。我们必须见事早、行动快、积极应对，为我国加快转变经济发展方式、保持经济平稳较快发展增添推动力。

　　胡锦涛指出，加快经济发展方式转变是适应全球需求结构重大变化、增强我国经济抵御国际市场风险能力的必然要求，是提高可持续发展能力的必然要求，是在后国际金融危机时期国际竞争中抢占制高点、争创新优势的必然要求，是实现国民收入分配合理化、促进社会和谐稳定的必然要求，是适应实现全面建设小康社会奋斗目标新要求、满足人民群众过上更好生活新期待的必然要求。我们只有加快经济发展方式转变，才能实现我们党对全国各族人民作出的庄严承诺，更好满足广大人民群众日益增长的物质文化需要。

　　胡锦涛强调，加快经济发展方式转变是我国经济领域的一场深刻变革，关系改革开放和社会主义现代化建设全局。全党全国必须增强主动性、紧迫感、责任感，深化认识，统一思想，加强规划引导，突出战略重点，明确主要任务，兼顾当前和长远，处理好速度和效益、局部和整体的关系，调动各方面积极性，推动经济发展方式转变不断取得扎扎实实的成效。胡锦涛指出，转变经济发展方式，关键是要在“加快”上下功夫、见实效。他就加快经济发展方式转变重点工作提出8点意见。第一，加快推进经济结构调整，把调整经济结构作为转变经济发展方式的战略重点，按照优化需求结构、供给结构、要素投入结构的方向和基本要求，加快调整国民收入分配结构，加快调整城乡结构，加快推进城镇化，加快调整区域经济结构和国土开发空间结构，既着眼于化解过去积累的矛盾和问题，又为经济不断迈上新台阶、长期保持平稳较快发展创造条件。第二，加快推进产业结构调整，适应需求结构变化趋势，完善现代产业体系，加快推进传统产业技术改造，加快发展战略性新兴产业，加快发展服务业，促进三次产业在更高水平上协同发展，全面提升产业技术水平和国际竞争力。第三，加快推进自主创新，紧紧抓住新一轮世界科技革命带来的战略机遇，更加注重自主创新，加快提高自主创新能力，加快科技成果向现实生产力转化，加快科技体制改革，加快建设宏大的创新型科技人才队伍，谋求经济长远发展主动权、形成长期竞争优势，为加快经济发展方式转变提供强有力的科技支撑。第四，加快推进农业发展方式转变，坚持走中国特色农业现代化道路，加快构建粮食安全保障体系，加快构建现代农业产业体系，加快推进农业科技创新，加快推进农业经营体制机制创新，大幅提高农业综合生产能力，大幅降低农业生产经营成本，大幅增强农业可持续发展能力，全面提高农业现代化水平，扎实推进社会主义新农村建设。第五，加快推进生态文明建设，深入实施可持续发展战略，大力推进资源节约型、环境友好型社会建设，加快推进节能减排，加快污染防治，加快建立资源节约型技术体系和生产体系，加快实施生态工程，推动整个社会走上生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路。第六，加快推进经济社会协调发展，针对社会发展和民生领域的突出问题，大力推进以改善民生为重点的社会建设，加快提高教育现代化水平，加快实施扩大就业的发展战略，加快社会保障体系建设，加快发展面向民生的公益性社会服务，更好推进经济社会协调发展。第七，加快发展文化产业，在重视发展公益性文化事业的同时，坚持经济效益与社会效益相统一，深化文化体制改革，加快公共文化服务体系建设，加快发展经营性文化产业，加快开拓文化市场。第八，加快推进对外经济发展方式转变，坚持对外开放的基本国策，坚持互利共赢的开放战略，统筹好国内发展和对外开放，加快调整出口贸易结构，加快调整进口贸易结构，加快提高利用外资质量和水平，加快实施“走出去”战略，不断提高开放型经济水平。

　　胡锦涛强调，加快经济发展方式转变，既是一场攻坚战，也是一场持久战，必须通过坚定不移深化改革来推动。要坚持社会主义市场经济的改革方向，提高改革决策的科学性、增强改革措施的协调性，深化经济体制、政治体制、文化体制、社会体制以及其他各方面体制改革，努力在重要领域和关键环节实现改革的新突破，着力构建充满活力、富有效率、更加开放、有利于科学发展的体制机制，形成有利于加快经济发展方式转变的制度安排，推动全国上下齐心协力加快经济发展方式转变，努力促进经济社会又好又快发展。

　　中共中央政治局常委习近平在主持开班式时指出，胡锦涛总书记的重要讲话准确把握国际国内经济形势发展变化和我国改革发展稳定大局，系统回顾了前一个时期我国应对国际金融危机冲击、保持经济平稳较快发展的决策过程和实践历程，深刻阐述了加快经济发展方式转变的重要性和紧迫性，进一步提出了加快经济发展方式转变的工作要求。胡锦涛总书记的重要讲话对我们办好研讨班，对我们取得应对国际金融危机冲击全面胜利、保持经济平稳较快发展、不断开创改革开放和社会主义现代化建设新局面，具有十分重要的意义，我们要认真学习、深刻领会，用讲话精神指导研讨班的举办，推动深入贯彻落实科学发展观、加快经济发展方式转变的实践。

2010年虎年之選 - 十字路口上走向新方向

2010-01-28T00:22:00.001+08:00

有接近兩個月沒有寫文章，看了很多，有了很多想法，我希望在一年之初，把很多問題理順，啟發這個博客走向新的方向

觀看過往的文章，我覺得那些能夠判斷大勢，捕捉市場轉捩點的文章最為過癮，或者這不是投資成功最重要的元素，但卻是很有挑戰性的工作。因此，我希望通過宏觀分析，市場心理和技術分析來判讀走勢，最好能捕捉到轉捩點。

原本，發掘行業和個股一直是我的最大愛好。在便宜的價位找到好公司實在樂趣無窮，可是股票不用太多，人們也往往是知易行難，眼高手低。

在和內地投資者交流時，常常聽到某上市公司老總創業的故事。一個股票號碼背後可能有著一代人艱辛創業的成功故事，值得人借鑒。可一眾投資人，包括號稱專業的對沖基金，關心的不過是號碼的幾個價位，卻要對號碼的基本因素嗤之以鼻。淪為賭徒的投機客，憑什麼對別人苦心經營的事業指手畫腳？誰說香港金融業沒有怪圈？

2009年匆匆走過，市場走勢不是一眾專家預測的U形W形，而是V形。美國也沒有像末日博士講的那樣走入了30年代的大蕭條。上年的此時，某大行研究報告標題“重返通縮”，到今年馬上轉為“重回通脹”了。2009年時滿地眼鏡的一年。

我沒有水晶球，誰也沒有。曹老說自己“看得太多文章，反而令思維不清晰”，難得的自省！我們或者能夠追隨趨勢，但要說預測趨勢恐怕不易。

正確的分析就是為了要正確判斷和追隨當前形勢，早一步洞悉形勢的轉變。做到這一步，有些似是而非的概念一定要弄清楚，要避免大眾思維。

例如，上年我有幾篇文章談過美元貶值和通脹問題。關於貨幣和通脹問題，當然他們是一個整體，不能分割處理。而且目前自由貿易程度很高，也要用世界貿易的角度去觀察。早前某中資大行策略報告評述貨幣和通脹，提出了個簡單的概念，將世界簡化，貨物數量固定，貨幣增加，結果就是物價上漲。我進一步認為，世界以美元做流通貨幣，簡單化，其他貨幣不變，美元增加，美元貶值，其他貨幣的物價不變，則“世界”的物價上漲。

2009年分析員論述貨幣流通速度下降導致通縮，應是本末倒置了。貨幣增加一向是刺激人們投資和消費欲望，這是因為人性貪婪，除非出現了戰爭或者瘟疫。

2010年應當怎麼樣呢？首先是通脹預期，我認為由於中國政府為了維持貨幣穩定和自主的貨幣政策，資本大幅度流入的情況應該很受克制，因此美元不是關鍵問題。我們知道貨幣總量對應的是總產出，而中國的產能經歷07和08年的大幅擴張，在外需不足的情況下依然存在嚴重的產能過剩。通脹應當不是普遍的情況，尤其是當中國政府依然只是拉動了政府投資，而私人部門還未啟動的不平衡狀況，使銀行製造的貨幣流入到了房產，股票等資產，而比較少的進入到實體經濟。這導致中國出現高通脹的機會不大。

第二，牛市預期。這裡包括了對於房地產和股票市場資產價格上漲的預期。我認為資產價格的上漲決定於投資者心理的基本因素+資金。中長期而言，影響投資者心理的因素最終還是回歸到公司盈利上來。中國企業市值中最大的金融和房地產都是非常敏感的政策指導形行業。更大的變數存在房地產行業，要達到09年的爆發性增長可能性已經不大了。資金方面，政府明白到了貨幣擴張流入到資本市場的危險性，今年已經變得十分謹慎。我認為今年出現大牛市的機會也不大。

今年是處於十字路口的一年，中央的工作是調結構。全世界在經歷金融海嘯之後都進入了休整期。在這個休整期，應當有新的機遇，也就有新的投資機會。

到了最後，又是講number的時候了。上年的牛年之選是1068雨潤食品，12月31日收盤價23元，全年上漲了141%，同期恒生指數上漲了45%。

今年我選擇916龍源電力作為一年之選。我喜好風電企業的盈利模式，投資風電行業的下游企業也正當其時。龍源電力的龍頭地位穩固，政府關係良好也是我青睞的重要原因。1月4日收市價10.28元。

四城市地价商住倒挂土地市场泡沫显现

2010-01-19T16:33:00.000+08:00

继去年二季度北京土地市场首现价格商住倒挂现象后，四季度，宁波、海口、温州也出现了类似现象，与此同时，深圳、郑州、成都、乌鲁木齐等城市的居住地价已接近商业地价。而此前，北京的住宅价格就已出现商住倒挂的现象。业内人士分析认为，商住倒挂的现象已从住宅市场传导到土地市场，表明土地市场泡沫已现，必须加以跟踪和关注。

　　国土部中国土地勘测规划院昨日发布的最新报告显示，去年，全国土地市场从一季度的全面低迷、二季度的初现回暖、三季度的小幅升温到四季度的持续上涨，最终形成了年度地价水平的明显上升。其中，在政策支持、预期向好和各类需求集中释放的背景下，2009年房地产市场高位运行，刺激了居住用地价格的快速上涨。

　　数据显示，2009年第四季度，全国居住地价增幅明显。全国105个主要监测城市地价总体水平为2595元/平方米，其中，商业、居住分别为4423元/平方米、3726元/平方米，环比增长率分别为3.17％、4.64％，同比增长率分别为5.57％、7.92％。其中，值得注意的是，2009年四季度，北京、宁波、海口、温州的居住地价已经超过了商业地价。

　　国土部中国土地勘测规划院副总工程师邹晓云昨日接受证券时报记者采访时认为，从历年的监测数据来看，商业地价都是高于住宅地价的，而现在一些城市出现了住宅地价高于或接近商业地价的现象，表明房地产市场的泡沫已经传导到土地市场。而商住倒挂的原因，一方面是去年住宅市场上大量的投资需求推动了住宅价格的快速上涨，进而带动了住宅地价的上涨。另一方面，去年下半年来开发商资金充裕，大量囤地，与风险相对较大的商业地产相比，开发商更倾向于住宅地产的开发。

　　戴德梁行去年四季度也曾发布报告称，北京的房价已经出现明显的商住倒挂现象，而一般而言，在一个健康的房地产市场上，相近地段的商业地产项目售价要比住宅项目高出30％左右。商住倒挂的现象表明，住宅价格的持续攀升不单纯是刚性需求的拉动，而是宏观调控造成的大量流动性的释放拉升了资产价格。

　　另外，报告还指出，在重点监测的城市中，部分二、三线城市居住地价涨幅较为突出，这与目前社会上“高房价正向二、三线城市快速蔓延”的说法相关联，值得密切关注与跟踪研究。

　　对于2010年的土地市场，戴德梁行认为，目前，信贷和税收优惠政策已做出调整，土地出让金缴纳和管理政策进一步收紧。随着各地土地、信贷、税收政策的出台，将进一步加强和改善房地产市场的调控，房地产市场将进入新一轮调整阶段，商业和居住地价也将随之波动。

全国能源工作会议在京召开

2010-01-19T10:39:00.001+08:00

2009年12月27日-28日，全国能源工作会议在京召开。中共中央政治局常委、国务院副总理李克强同志对这次会议作了重要批示。国家发改委主任张平同志到会并讲话，国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝同志作了工作报告。这次会议的主要任务是：认真贯彻中央经济工作会议和全国发展和改革工作会议精神，总结2009年能源工作，分析当前能源形势，部署2010年工作。
张平同志在讲话中指出，过去的一年，全国能源战线广大干部职工，认真贯彻落实科学发展观，积极应对国际金融危机的影响和冲击，面对挑战，迎难而上，开拓进取，在加强能源基础设施建设、调整能源结构、扩大能源国际合作、加快农村能源建设和支持少数民族地区能源发展等方面，开展了卓有成效的工作，为保增长、调结构、促改革、惠民生做出了积极的贡献。
张平同志对做好明年的能源工作提出了明确要求：
第一，要认真贯彻落实十七届四中全会和中央经济工作会议精神，把思想认识统一到中央对当前国内外经济形势的分析判断上来，统一到中央的决策和部署上来。在新的一年能源工作中，要坚决贯彻落实科学发展观，更加注重提高能源发展质量和效益，更加注重推进能源科技进步和自主创新，转变发展方式和结构调整，更加注重推进能源体制机制改革，更加注重加强民生能源工程建设，更加注重开展国际能源合作、扩大利用海外能源资源。
第二，要为经济平稳较快发展提供坚实可靠的能源保障。加强能源基础设施建设，增强能源供应保障能力和经济发展后劲。充分利用国际国内两个市场、两种资源，提高我国能源安全保障水平。加强能源经济运行的监测预警，建立完善能源应急保障体系，有效防范各种突发事件导致的能源供求短缺和中断。
第三，要积极推动能源发展方式转变，构建可持续的能源供应体系。大力推进节能和提高能效的活动，调整优化能源结构，推进能源科技进步，积极发展新能源和可再生能源。不仅要满足当代人的能源需求，而且要着眼未来，谋划和建设可持续的能源体系，努力实现以能源的可持续发展，推动经济发展方式和人民生活方式的转换，支撑并促进经济社会的可持续发展。
第四，要结合“十二五”规划特别是能源发展规划等的编制，加强对能源战略、能源结构、能源布局、能源政策、能源价格，以及国际能源合作等一系列重大问题的研究，明确发展目标，理清发展思路和工作方向。
张国宝同志在工作报告中对2010年能源工作作了具体部署：一是加强能源战略规划研究和编制工作。编制能源发展中长期规划和“十二五”能源发展规划，努力实现到2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右的目标。二是继续推进电力工业结构调整。继续推进“上大压小”，积极发展热电联产，稳步推进大型煤电基地建设，加快电网建设。三是加快转变煤炭工业发展方式。继续建设13个大型煤炭基地，加快煤炭企业兼并重组，加大煤矿瓦斯防治和煤层气抽采利用。四是加快石油天然气工业发展。加大国内石油资源勘探开发，确保石油供应稳定增长。加快天然气开发利用，保持天然气产量较快增长。推进大型炼化基地建设。五是大力发展可再生能源和核能。在做好移民工作和保护生态环境的条件下，抓好重点流域水电开发建设。把安全、质量放在首位，积极推进核电建设。促进风电规模化发展。开发利用太阳能资源和其他可再生能源。六是加强能源资源国际互利合作。加强双多边国际能源对话交流，扩大同能源资源国的务实合作。七是推动能源行业科技装备进步和节能工作。依托重大能源项目推进装备自主化，加快推进能源科技进步，加强能源领域节能工作。八是加强农村地区和少数民族地区能源建设。改造和完善农村电网，加快无电地区电力建设，开展农村清洁生活用能建设。加快少数民族和民族地区能源建设。九是加强能源法制建设和重大问题研究，逐步把各项能源管理工作纳入法制化轨道。十是加强能源预测预警，增强能源应急保障能力。
中共中央、全国人大、国务院、全国政协有关部门，各省（自治区、自辖市）发改委、经贸委、煤炭工业局、能源局，以及大型能源企业有关负责同志参加了会议。一些新能源方面的民营企业也受邀参加了会议。

铁路融资加速跑上市计划被指“圈钱”

2010-01-12T22:23:00.000+08:00

1月7日，来自全国铁路系统18个路局及部委的1800多人，挤满了北京京西宾馆的会议厅，最大的会议厅装不下，另辟旁边两个小会议室同时进行。

　　这是2010年铁路工作会议的现场。铁道部部长刘志军在会上表示，去年全年铁路完成基本建设投资6000亿元，比上一年增加2650亿元，增长79%，超过“九五”和“十五”铁路建设投资总和。

　　而这只是铁路基建“加速跑”的开始，“2010年，全路将安排固定资产投资8235亿元，其中基本建设投资7000亿元。”刘志军在会上透露。

　　铁道部运输局人士向本报记者解释，目前待考虑的有几个融资项目，其中京沪铁路项目融资计划以及太原铁路局的整体上市最值得期待。这也有望成为今年铁路融资两大突破。

　　也有专家认为，在没有解决每个上市公司的调度指挥、空车排放、独立核算等核心问题之前，即使再多的路产入市，也无法解决上市公司的收益问题。

　　为保证铁路建设资金，刘志军表示今年将继续加大投融资体制改革力度，加快已经成熟的股改项目上市的准备工作，择机上市融资。并将扩大铁路建设债券和各类票据发行规模，拓展其他直接融资渠道，降低资金成本，实现铁路低成本扩张。

　　太原局整体上市可期

　　据铁道部的消息人士透露，铁道部一直在积极运作路局资产的整体上市计划，在铁道部部委案头的前几项融资计划中，太原铁路局的整体上市计划位靠在前，也是比较有把握在今年实现的一个融资手段。

　　而该局的整体上市计划将通过大秦铁路扩股计划来完成，目前该计划只差最后一步——证监会审批。

　　2009年11月28日，大秦铁路公告，股东大会决议通过了其公开增发议案，大秦铁路拟公开增发20亿股股份，募集资金约165亿元，用以收购大股东太原铁路局328亿元资产。

　　据悉，大秦铁路拟购的路局资产为太原局运输主业站段，包括太原局下属20个运输主业站段，共管辖7条铁路干线和5条铁路支线，以及太原局相关直属单位包括太原项目部、南同蒲扩能改造指挥部、太原房建公司、临汾房建公司、大同房建公司等太原局相关直属单位。

　　此外，上述收购还包括朔黄铁路41.16%股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2%股权。朔黄铁路于2001年投入运营，是我国"西煤东运"第二大通道，其将陕北、内蒙古西部和山西的大型煤炭基地与渤海出海口联结起来，在全国路网中占有重要地位。

　　由于有了朔黄铁路的存在，收购计划在资本市场有了较高的说服力。

　　东兴证券交运行业分析师周宁指出，朔黄铁路主要承担神华集团神东矿区和陕北、晋北地方煤矿的煤炭运输任务，2006-2008年朔黄铁路货物运输量分别为1.12亿吨、1.33亿吨和1.35亿吨，2009年1-6月货物运输量为0.73亿吨。有了“神华”这一靠山，朔黄铁路的经济效益比较可观。

　　大秦铁路证券部人士表示，这起收购将把太原铁路局的运输主业全部归入上市公司之中，实现太原铁路局的整体上市。

　　据悉，大秦铁路拟收购的资产的评估价值为328亿元，而该公司目前的总资产为667亿元，收购完成后，该公司资产规模将接近1000亿元，上升49%。

　　“但是现在还没有批，也不知道何时会批。”该公司证券人士同时透露，去年11月底已向证监会上交了增发申请，迄今并没有获得批准。

　　“获批不会是问题，我估计不会超出今年上半年。”中信证券分析师谢从军认为，在当前国家支持铁路建设的背景下，铁路项目的融资计划不会受到阻碍。

　　谢从军表示，路局整体上市是铁道部努力的方向，问题是资本市场需要赢利性较强的项目，因此在没有国家在运价等措施的支持下，铁道部运作路局整体上市仍会有所障碍。

　　京沪铁路IPO提速

　　2009年，在建的京沪高铁累计完成投资1224亿元，占总投资的56.2%。而剩下近千亿元的投资，和这条全国瞩目线路的后续运营，都令京沪高铁能否在今年实现IPO成为期待和悬念。

　　据铁道部的消息人士透露，在本次会议之前，上海铁路局已经送呈上来两套上市方案，目前方案中关于上市路产规模初定。但该消息人士并不肯定是否能在今年年内推进其IPO，“大秦铁路扩股都做了三年，这个恐怕没这么快。”不过谢从军认为，“若推进快且政府支持，应该在10月后有可能。”

　　谢从军向记者表示，除非国家发改委不做限制，否则按照债务规模不得超出净资产的40%的规定，铁道部发行债券空间已经不大，难以支持其建设计划。铁道部需要寻求新的融资模式，比如权益性融资。他认为，京沪铁路IPO也是资本市场所期待的。

　　今年新开工70个项目

　　无论是太原局整体上市还是京沪高铁IPO，都是“四万亿”计划中铁路建设的组成。而已经开始“加速跑”的中国铁路建设，短期内无法慢下脚步。

　　铁道部本次会议透露，2009年是我国铁路历史上投资规模最大、投产最多的一年。在建新线里程达3.3万公里，其中客运专线1.5万公里；在建项目投资规模2.1万亿元。截至2009年底，我国铁路营业里程达到8.6万公里，跃居世界第二位。

　　扩大铁路建设债券和各类票据发行规模，拓展其他直接融资渠道，降低资金成本，实现铁路低成本扩张。“去年全年新开工项目123项。今年安排新开工项目70个。今后3年，还将开工建设一批新线，投资规模也将大幅度增加。”刘志军说

　　在2009年底召开的中央经济工作会议和其后的国务院常务会议提出，2010年固定资产投资要保证现有项目，而严控新上项目。因此，铁路未来新上项目除了要得到国家审核通过，一定要在建设资金上有保证。

　　但北方交通大学教授赵坚认为，铁道部这些上市计划纯属“圈钱”。

　　铁道部并没有因为质疑放弃融资的计划。刘志军在7日的铁路工作会议中表示，今年铁路将继续加大投融资体制改革力度，落实部省合作协议，发挥地方党委政府建设铁路的积极性，扩大合资建路规模。

　　2009年我国铁路合资建路规模进一步扩大，新组建合资铁路公司43家，目前全路合资铁路公司累计达到145家，投资规模3万亿元。

　　另据刘志军介绍，铁道部还拟在今年广泛吸引社会资本参与铁路建设，支持保险、信托等机构和民间资本对铁路建设的投资。进一步规范大秦、广深、铁龙等铁路上市公司管理，充分发挥融资平台作用。

“十二五”规划确定低碳经济等八大重点

2010-01-12T21:58:00.001+08:00

■2006-2008年三年，中国单位GDP能耗下降10.08%

　　■“十二五”期间的单位GDP能耗下降指标共有10%、15%、20%三套研究方案

　　记者获悉，9月28日下午，国家发改委召开了全国“十二五”规划编制工作电视电话会议。要求各地加快起草“十二五”规划，并于明年上半年拿出框架，下半年拿出草案。该会议确定了扩大内需，发展绿色和低碳经济等八大重点内容。

　　此前“十一五”规划确定了相关GDP（国内生产总值）、第三产业比重、森林覆盖率、单位GDP能耗、主要污染物减排等多项预期和约束性指标。其中比较引人瞩目的是单位GDP能耗要5年下降20%。据记者了解，目前在相关机构研究中，“十二五”期间的单位GDP能耗下降指标共有10%、15%、 20%三套方案。

　　“十二五”规划八大重点

　　国家发改委主任张平在会上指出，“十二五”规划战略重点的选择上，必须根据国际环境的新变化和国内发展的新要求，充分体现科学发展、和谐发展的战略思想，反映全面建设小康社会新要求，从解决经济社会发展的突出矛盾和问题入手，深化对一些全局性、战略性重大问题的研究。

　　“十二五”规划重点有八个方面的内容：一是要通过扩大内需，特别是要通过建立扩大消费需求的长效机制，保持经济长期平稳较快发展；二是要通过增强创新能力，培育新型战略型产业，优化经济结构；三是要通过推进城镇化和加快新农村建设，调整优化城乡结构；四是要通过优化生产力布局，发挥地区比较优势，促进区域协调发展；五是要通过节能减排，发展绿色经济和低碳经济，增强可持续发展能力；六是要通过完善公共服务，加强社会管理，促进社会和谐稳定；七是要通过深化重点领域和关键环节的改革，完善社会主义市场经济体制；八是要通过转变对外经济发展方式，形成国际合作和对外竞争的新优势。　　

上述规划重点意味着“十二五”规划指标，将涵盖“十一五”规划的大部分指标。不过不少指标最终如何实现仍存在争议。以第三产业为例，“十一五” 规划提出，2010年服务业增加值占整个经济的比重应该比2005年上升3个百分点，达到43.3%。但是实际情况是，这个比重一直在下降。2008年第三产业（服务业）增加值比重为40.1%，比上年下降0.3个百分点。

　　为此，发改委宏观院副院长王一鸣在9月27日的人民大学宏观经济论坛上指出，过去很多单项指标完成得不好，经济结构反而更差，但是奇怪的是， “十一五”规划很多指标完成困难，但整个宏观经济运行在这期间是最稳定的。“所以支撑中国经济增长的背后原因，还需要深入研究。”

　　国家发改委等部门将在2012年就“十一五”各项指标的完成情况算总账。

　　此前规划规定，“十一五”期末单位GDP能耗比2005年末下降20%，主要污染物排放总量比2005年末下降10%。而2006-2008年前三年，GDP能耗下降10.08%，化学需氧量、二氧化硫排放量分别减少6.61%和8.95%。

　　发改委副主任解振华在9月27日的新闻发布会上承认，目前距离20%左右的目标还是有相当大的困难，形势还是比较严峻。不过他也透露，新的政策还在加紧出台，“国家确定的‘十一五’期间节能减排目标经过全国各个方面的努力还是有望实现的。”

　　单位GDP能耗可再降20%？

　　据记者了解，目前相关研究部门已经有多个单位GDP能耗的“十二五”下降指标版本。

　　一位参加过相关会议的人透露，这3个版本是，“十二五”期间单位GDP能耗下降

　　10%、15%、20%。

　　此前“十一五”期间单位GDP能耗下降20%，是按照GDP年均增幅为7.5%测算的。但是在过去的5年，GDP平均增速在10%。为此，厦门大学中国能源经济研究中心主任林伯强则认为，“十二五”期间，GDP最好确定在8%左右，数字太高，会引发煤电油运紧张等很多问题。在此前提条件下，“十二五”单位GDP可以下降15%。“这与新近公布的2020年化石指标吻合。”

诸建芳：央行上调存款准备金率体现政策转向

2010-01-12T21:46:00.000+08:00

1月12日,中国人民银行决定,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力,支持春耕备耕,农村信用社等小型金融机构暂不上调。对此中信证券首席宏观经济学家诸建芳评价称,此举预示着2010年政策开始转向,并逐步回归正常化。

诸建芳表示,此次上调存款准备金率,意在回笼流动资金,这体现了中国经济进入复苏状态时,政策回归正常化,且从此次政策调整窗口来看,政策调整进程比市场预期更快。对于整个信贷市场而言,诸建芳认为这对信贷市场流动性产生压力,但暂时不会产生较大影响。政策意味比实际影响更强,体现了较强的政策调整信号。诸建芳预计,2010年政策出台会更加频繁。对比之下,2009年均为刺激政策,10年则为退出型政策,政策方向相反。

　　对于外界关心的加息问题,诸建芳判断加息不会太快到来,可能在接近年中时候进行调整。

　　中信证券指出,物价面临通胀压力。这主要受到短期物价快速上涨等三方面因素影响。首先,短期物价的快速上升加剧通胀预期。近期恶劣天气加剧了物价上升, 这种短期上升对2010年物价的影响包括两个方面,即提高了2010物价的基数和加大了通胀预期。另外,目前的物价的快速上升会加剧通胀预期,从而推动实际物价水平的上升。其次,供需关系的转变也推动了物价的上升。第三,输入性通胀比预期更强。中信证券指出,全球经济复苏的力度可能超预期,这导致全球需求明显回升,接近年底前,大宗商品价格上涨速度将明显加快。但是,中信证券认为,由于食品供应充足,大宗商品难以恢复2008年的涨势,因此,重复2008 年的物价涨势可能性不大。

方興地產受惠海南熱潮

2010-01-12T21:37:00.000+08:00

海南致力打造成旅遊島，國務院正研究給予遊客退稅及內地居民購買免稅品等新政策，相關概念股惹來市場目光。以收租股方興地產（817）為例，此公司的「海南島」成份不少，坐擁麗嘉及希爾頓兩間酒店，估計去年全年入住率為70%，前者日均房價為2000元人民幣，後者為1600元人民幣，理論上可受惠這股「海南」熱潮。

公司背景︰方興地產屬中化集團地產旗艦，中化香港持有股份62.9%。與其他內房股不同，此公司主攻投資物業，已完成辦公室及酒店佔總土儲比重達16%及18%。過去兩年增長迅速，2007年8月上市時，土儲少於五十萬方米，去年土儲增加至逾二百萬方米，大部分位於一線城市包括北京及上海，母公司手頭仍有多個項目可注資。

業務發展︰2009年上半年收入增加45%，至25.49億元。若扣除物業重估因素，純利上升17%，至4.19億元。由於方興就收購金茂發行代價股份，以及按每一百股供二十三股進行供股，令股份總數顯著增加，每股核心純利按年跌11%，至 5.21仙。物業發展收入升96%，至12.7億元，佔總收入一半，主要來自出售上海國際客運中心寫字樓。物業投資收入升19%，至4.29億元，佔總收入17%。

增長潛力︰方興地產共有六間酒店營運中，兩間位處北京、一間處於上海、一間位處深圳、兩間位處三亞，全屬五星至六星級酒店，可受惠上海世博，以及中央發展海南成為旅遊島。主要營運者為君悅、希爾頓及麗嘉，房間總數高達二千八百八十八間，同業中算最高；另有三間酒店興建中，一間位於上海崇明島，兩間位於雲南麗江，預計房間總數近千間，2012年投入服務，屆時可成為增長亮點。

主要風險︰方興地產投資物業收入穩定，惟物業銷售額卻相當波動。此公司未來有三大風險︰一、近年始計劃發展住宅業務，錯過了過去一年樓市上升周期，手頭住宅土儲亦不多；二、土儲主要集中北京及上海，而且辦公室及酒店比重相當高，面對過度集中風險；三、其他內房股積極發展商業地產業務，方興面臨同業競爭壓力。

估值︰方興地產每股資產淨值為1.7元，市賬率一點六二倍，與其他收租比例較大的同業比較，華潤置地（1109）市賬率為二點三五倍，恒隆地產（101）市賬率為一點八七倍，由於市場擔心商業樓宇供應過剩，對缺乏住宅項目的方興地產而言，估值難免較其他內房股有折讓。此公司資產負債表尚算健康，淨資產負債比率為43%，65%屬短債，須一年內償還。

優勢：

‧ 兩間酒店位於三亞，可受惠海南發展成旅遊島計劃。

‧ 大股東中化集團，手頭有多個項目可注資。

‧ 投資物業全屬質優資產，出租率亦較同業優勝。

風險︰

‧ 內房股相繼發展投資物業，對方興構成競爭。

‧ 項目主要集中北京及上海，面對過度集中風險。

中國樓市泡沫比杜拜更嚴重

2010-01-12T21:24:00.000+08:00

中國政府一再打壓樓市，本周又出台第二套房貸首期不得低於四成的措施；連番出招，令內房股股價低迷，國內樓市銷售也暫告沉寂，但由於房地產涉及的利益網絡太廣太眾，政府能否壓得住仍是未知之數。

《紐約時報》本月八日刊出了一篇題為「賣空中國」的報道，報道指「中國的房地產泡沫比杜拜嚴重一千倍」，言雖誇張，但作出此預言的查諾斯（James Chanos）來頭不小，此君目前管理着一個六十億美元的對沖基金，他最輝煌一役是數年前從英隆（Enron）的賬目中看出玄機，預先大力沽空英隆股份賺了一筆。既有前科，查諾斯聲言自己不惜逆流而上，對中國房地產市場大吹冷風，聲言「中國過度的刺激措施正令經濟走向垮台，其情況並不如大多數經濟學者所預言般前景秀麗」；他強調，中國最大的泡沫在於信貸過度，而不是資產估值過高；事實上，兩者之間是互為因果的；不管信不信查諾斯的危言，但此君從去年夏天開始研究中國經濟，其公司現有二十六人分別在紐約和倫敦收集有關中國的訊息，並據報從去年十二月開始就部署賣空，準備乘着內地房市崩潰再賺一筆。當然，對查諾斯的預測嗤之以鼻認為完全是一派胡言者大有人在，但認為中國房地產出現泡沫而且非常嚴重者也有不少，查諾斯只是借此機會準備「從中獲利」而已。

中國的房地產熱潮令人想起九十年代的日本，而中國會否重蹈日本覆轍，一直是理論界反覆討論的議題，但無獨有偶，中國當前不少現象跟日本泡沫經濟爆破前非常相近，包括出口不斷增長（預估今年中國有望成為出口量最高的國家），經濟增幅保持長期高位，而民間資金及國際游資雲集，都集中在房地產業，結果種下禍根。日本在一九八七至一九九○年經歷的泡沫經濟年代，正是日本經濟出現新一輪增長的階段，ＧＤＰ仍然錄得約百分之五至六的增長，但物價水平則因為美國在八七股災後陷入通縮，令日本的通脹率能夠一直保持在百分之一以下；日經指數在八九年十二月升至三萬八千多點，地價則隨之而攀升，九○年九月日本全國城市地價指數衝上最高位。為了應對日本的強大出口能力，當年Ｇ７要求日本刺激內需，減少依賴出口，結果日本的銀行放貸陸續移向房地產業，銀行也在物業不斷升值中得到豐厚利潤；這些經歷，雖然和中國並非完全相似，但發展軌迹大同小異，這也許是中國政府要及早防範下定決心打壓樓市的原因。

中國在一九九八年開始由政府主催發展房地產，當時是為了拉動經濟增長，但對全民的住房問題應該如何處理，卻沒有一套全盤辦法，造成了現在民眾高呼無法買樓無處安身的社會問題。去年底國務院發出通知要防止房價過快上升、要求進一步加強改善房地產市場調控，但隨之而來的，是廣州和上海相繼出現地王，地價一浪高於一浪，政府的壓抑措施未見明顯成效。事實上，政府提高土地出讓首付金，可能對中小型房企產生阻嚇作用，但對實力雄厚的央企和上市的房地產企業來說，它們仍然擁有雄厚財力，足以繼續搶奪各地的地王。內地房地產熱在去年達到高峰，企業的資金非常充裕，主因是開發商很容易獲得銀行信貸，國家統計局數字顯示，○九年的前十一個月，中國房地產開發企業資金來源中，總計流入房地產的信貸資金超過一點六萬億元，比○八年同期多逾六成，而去年全國九萬多億元的銀行新增貸款中，約六分之一流入了房地產開發領域；銀行「放水」，正是查諾斯分析中國地產泡沫的主要成因。

中國政府知道問題嚴重及早出手，是相當明智的決定，但利之所在，要壓樓市並不容易。內地銀行放貸在第一季通常最活躍，房地產市場會否乘着銀行每年放貸初段又再恢復興旺，很快就有答案。

深圳房产交易观望情绪将加重

2010-01-12T21:11:00.001+08:00

昨日，国务院对楼市再出重拳，记者采访了深圳的专家、房地产中介、房产公司和部分市民。他们普遍认为，此重拳将导致深圳房地产市场交易萎缩，加重消费者观望心理，从而进一步影响房地产价格的走势。

　　专家

　　门槛抬高交易量将下降

　　对于政府这组组合拳，深圳社科院城市营运研究中心主任高海燕更多是关心房贷利率的变化，他认为，相对来说，利率变化影响会更大些。他认为，要改变房地产市场的趋势和格局，政府需要出组合拳。此次政策的调整对抑制投资是很有帮助的，它提高了房地产的投资门槛，必将导致房地产交易量的继续下降，进一步固化消费者观望和不进入房地产市场的心理。

　　对于下一步深圳房地产市场的走势，高主任认为，由于房价是由发展商定价的，政策对房价的影响一般需要6个月的周期。如果房地产商资金充裕，他们可以选择短时间内不降价。但是，由于此政策将导致房地产交易量下降，如果房地产需求不断地减少，半年后，房价会受到影响而出现下降。

　　中介

　　房价下降趋势已定

　　中原地产深港研究中心主任张伟对此政策对房价影响结论更为明确，他认为深圳房价下降的趋势已基本确定，至于是快跌还是慢跌，还要看下一步市场的变化。与此同时，他和高主任持相同观点的是，此政策将导致持币观望的消费者增多和房地产交易量的进一步下降。

　　张主任说，他仔细研究了这个政策，发现此政策比2007年的政策要松一些，因为对房贷利率没有更严格的要求；但是比2008年的房地产政策相对要紧一些。这次颁布的政策并没有太多新的内容，主要是以前一些政策的重申和落实，将一些措施更具体化了，对政策的执行力度要求更加严厉了，地方政府对房地产调控政策的空间更加有限了，从中可以看出，国家这次对房地产调控的决心和力度是很强的。

　　置业顾问

　　投资客的热情会降低

　　今年1月1日，国家对房地产营业税进行了调整，对深圳二手房市场产生了较为严重的影响。对于此政策的出台，对深圳的大多房地产中介来说是始料未及，一些中介的置业顾问认为此举将雪上加霜，导致投资客热情降低、交易量萎缩。

　　深圳万科租赁中心的置业顾问小江给记者算了一笔账。比如原来一套房子的首期只要付两成，现在提高到四成，无形中投资客原来可以买两套房子的首期款，现在只能付一套房子的首期款。另一方面，投资客对政策的调整是十分敏感的，此政策的出台将直接导致消费者对购房的信心指数不足，他们普遍会认为房价还会一直跌下去，而不去购房。大多消费者会采取持币观望的态度，毫无疑问，二手房的交易量将进一步萎缩。

　　但是，小江也认为，今后的房价不会像2007年那样一下子垮下去。2007年遭遇全球金融危机，而且政府对房地产调控政策十分凶猛。但现在政府对房地产的调控政策是一点点出台的，房价的变化也是呈波浪式趋势。从房价的发展趋势来讲，深圳的房价也应该作些调整了，因为从2008年初到现在，深圳的房价涨了80%，有的涨了100%。

市民

　　期待房价回到理性位置

　　对于此次政策的出台，很多市民是拍手称快的。市民张先生说，他来深圳7年了，没有买房。原来一直在观望，错过了购房的最佳时期。现在深圳房价高得离谱，又买不起房。他希望此政策能将打击深圳居高不下的房价，下降到他能承受的价格，圆多年的住房梦。

　　家住莲花北的刘先生一直有想买房置业的想法，他说，2009年深圳房价节节攀升，他不敢轻易投资，一直希望房价能降下来。国家最近对房地产市场的调控政策力度很大，房价已有所下跌，估计还会有政策出台。他现在就持币观望，待房价调整到理性位置后再杀进去。

　　记者还联系了几家深圳房地产公司，他们均表示，他们对国家出台此政策感到有些意外，甚至措手不及。他们将进行研究，出台一些办法来应对。对正在销售的楼盘，暂时不会有价格调整的想法。

　　银行人士

　　二套房贷利率规定太“虚”

　　“现在深圳随便一套房子差不多就得200万元，首付比例如果执行4成，那么首付最少就得掏80万元，再加上其他税费，买下来的前期成本很高。” 昨日傍晚，深圳一家股份制商业银行的信贷中心负责人谈到国务院刚下发的房贷政策时称，如果严格执行这个政策，对投资客将是一个很大的打击，对房价将有明显调控作用。

2009年末企业土地排行榜

2010-01-12T20:56:00.002+08:00

　　继1月7日，中国房产信息集团、上海易居房地产研究院、中国房地产测评中心携手发布《2009年度中国土地排行榜》后，时隔1天，3方又共同发布《2009企业土地排行榜》。新浪地产网作为该榜单全权数据发布网站，新浪乐居为榜单首发媒体。榜单数据支持为“ 房地产决策咨询系统CRIC”。

　　更多榜单

　　（1）2009年度中国土地排行榜20强发布
　　　　2009年土地成交总价排名前20地块
　　　　2009年土地成交楼板价排名前20地块
　　　　2009年土地成交溢价率排名前20地块
　　　　2009年土地成交每亩单价排名前20地块

　　　“2009年度中国土地排行榜”由中国房产信息集团、上海易居房地产研究院、中国房地产测评中心三方发布，其数据支持方为“ 房地产决策咨询系统CRIC”，新浪地产网是该榜单全权数据发布网站，新浪乐居为榜单首发媒体。继2010年1月3日重磅推出2009年度十大典型城市销售排行榜，2010年1月7日，CRIC再次重磅推出2009年度中国土地排行榜。

　　榜单解读

　　2009年的土地市场经历了从冰点到沸点的转变，土地市场在下半年成交异常火热，创造出一个又一个的土地市场新记录。

　　1、入榜门槛：进榜门槛大幅提高

　　在2009年土地市场成交逐渐火爆的前提下，土地排行榜门槛也大幅提高。2009年全国土地成交总价TOP20榜单、土地成交楼板价TOP20 榜单、土地成交溢价率TOP20榜单以及土地成交单价TOP20榜单的进入门槛分别为36亿元、20963元/平方米、427％和4223万元/亩，相比 07及08年均有不同幅度的提高。

　　以土地成交总价TOP20地块进入门槛为例，在土地市场同样成交火热的2007年，土地成交总价榜单的进入门槛仅为29亿元，而08年则更低，仅为17亿元。这也就意味着与08年相比，土地成交总价排行榜进入门槛已经翻倍。

　　2、城市分布：高价地块主要分布在一线城市

　　从入榜地块的城市分布中可以发现，高价地块主要分布在一线城市，而溢价率的入榜地块则主要分布在二、三线城市。

　　从入榜地块的城市分布中可以发现，高价地块主要分布在一线城市，而溢价率的入榜地块则主要分布在二、三线城市。对2009年土地成交总价 TOP20地块按城市分布分析后发现，近五成地块分布在上海、北京、广州等一线城市；其余则分布在珠海、青岛、佛山等二三线城市。2009年土地成交楼板价TOP20地块中，有60％的地块分布在上海、北京等一线城市，其中上海最多，有10幅地块入榜；而2009年土地成交单价TOP20地块中，有7成地块分布在上海、北京、广州、深圳四大一线城市，其中又以上海、深圳最为集中，分别有5幅和6幅地块上榜，其余土地则主要分布在杭州、青岛、福州等二线城市。

　　而2009年土地成交溢价率TOP20地块则主要集中在二三线城市。在土地成交溢价率TOP20地块中，绝大多数地块都位于三亚、桂林、南宁、南通等二三线城市，一线城市相对较少，这主要是与二三线城市相比，一线城市土地出让价格本来就偏高，可溢价的空间相对偏低。

　　3、拿地企业：国资背景企业表现抢眼

　　在拿地企业表现上，国资背景企业可谓傲视群企，半数以上高总价地块及大规模地块被国资背景企业囊入手中。

　　在2009年的土地成交总价TOP20排名以及2009年土地成交楼板价TOP20地块中，均有半数以上高价地块被保利、中海等央企以及地方国资背景企业所拿走，这主要是由于国资背景企业资金实力雄厚，在2009年的土地市场上率先发力，占得了拿地先机。

　　4、拿地时间：地块主要集中在下半年成交

　　从各榜单地块的成交时间来看，随着土地市场成交的日益火爆，入榜地块中有半数以上土地均集中在下半年成交，尤其是高总价地块和高溢价率地块。

　　2009年土地成交总价TOP20地块中，80％的高总价地块都集中在下半年，特别是四季度，地块最为集中，占全部地块总数的六成。而在2009年土地溢价率TOP20地块中，则100％的入榜地块均集中在下半年成交。