漸變

隔了一個月﹐形勢有哪些發展呢? 繼續上次的話題。

一﹐美國沒有結束也沒有加大QE ﹐歐洲澳洲也是維持現狀。印度加息﹐中國醞釀加息。歐元同澳元同時達到1.5與1.1大位。全世界看淡美元﹐關注美元。

二﹐日本獲得大量外資追捧﹐說明並非是一個很好的機會了。

三﹐中國利率提升﹐始終不利股市表現﹐缺乏PE expansion的機會﹐原材料人工租金成本上漲﹐房產與汽車消費放緩造成很大風險。但估值處於低位﹐部份週期階段復甦﹐政策扶持的行業吸引資金。

四﹐商品市場﹐軟商品回軟﹐銅價偏軟﹐黃金白銀大幅波動。高盛唱淡商品看好股票令人納悶。依然看好石油。

近來北上二三線城市﹐感受深刻的是大量基建﹐配合房地產項目。中央最近把治理房地產提昇到了戰略地位。除了房價影響民生外﹐中央應該認識到這些房地產項目實際上在不斷地吸收社會資本。如果房地產是消費﹐那是越暢旺越好﹐可以讓市場自我調節﹐但如果是投資甚至是儲蓄的話﹐那就牽涉到貨幣問題了。

政府創造的貨幣流入到土地和房產裡面﹐流動性不佳﹐空置土地和房屋也沒有為社會創造價值﹐造成效率浪費。

當政府控制貨幣發行﹐影響的卻是商家﹐這是中央不願見到的。因此治理房地產﹐就是要加強中央在貨幣和財政上的掌控權。

我覺得這不是短期內能夠完成﹐而是長期的爭奪。

結論是﹐中國政府在這場戰爭中沒有一個結果﹐股市依然缺乏表現的理由。

美國市場﹐我給出兩幅由Gerald Appel在其著作Beat the Market: Win with Proven Stock Selection and Market Timing Tools ﹐提出的兩個Model。我們都不難看出大幅度偏離過往平均的現象。
不是因為S&P 500的盈利率有何非常表現﹐而是由於政府債券和企業債券的利率反常造成。

這說明的是FED在最近幾年大量製造廉價貨幣對市場造成的扭曲。在QE沒有退出之前﹐對資產價格﹐依然保持樂觀﹐直到非常態的漸變開始。